作者：邁克爾·莫布森來源：泉果視點（ID：Origin_Fund）

本文作者邁克爾·莫布森（Michael Mauboussin），現(xiàn)任摩根士丹利投資管理公司的協(xié)調(diào)研究主管，同時是（復(fù)雜系統(tǒng)理論多學(xué)科研究先鋒）圣達菲研究所董事會的名譽主席。

他在多家著名機構(gòu)工作過，包括瑞信，Legg Mason（美盛基金，與比爾·米勒為同事，負責(zé)組織前沿思想論壇）等。他在哥倫比亞商學(xué)院教授了二十幾年《證券分析》。

這篇文章中，他總結(jié)了偉大投資者的10個特征。我們將它們歸為幾個方面：對數(shù)字敏感，深諳投資是一門關(guān)于比較的學(xué)問以及概率活動，通過閱讀持續(xù)進化等等。

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成功的投資者必須對數(shù)字敏感

雖然投資決策中很少涉及復(fù)雜的計算，但成功的投資者具有對數(shù)字和概率的“感覺”。

理解財務(wù)報表是對數(shù)字敏感的重要體現(xiàn)之一，偉大的投資者對報表駕輕就熟，分清盈利增長和價值增長，如果公司對未來的投資不足，或投資未能產(chǎn)生“合適”的收益，公司可以在增加收益的同時毀滅價值。

所以精明的投資者一般更關(guān)注未來自由******流的現(xiàn)值所代表的公司價值，而非公司當(dāng)期收益情況。

同時財務(wù)報表可以幫助理解公司戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造間的聯(lián)系，比較同一行業(yè)不同公司如何配置資源來比較競爭優(yōu)勢和戰(zhàn)略高下。擁有較高盈利率和較低資本流速的公司采用的是差異化競爭策略；而擁有較低盈利率和較高資本流速的公司采取的是價格策略。

因此，對公司賺錢能力的評估，本質(zhì)上是對公司能維持現(xiàn)有競爭優(yōu)勢多長時間的評估。

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理解價值

對大多數(shù)上市公司而言，可投資的年份沒有那么長，前后差不多十年，卻存在很多未知因素，技術(shù)變革，消費者偏好轉(zhuǎn)移，競爭環(huán)境等等。不變的是未來自由******流的現(xiàn)值決定金融資產(chǎn)的價值。

所以偉大投資者都非常清楚那些表面的指標(biāo)，如市盈率和企業(yè)價值倍數(shù)等并不直接代表公司價值，只是評估價值過程中需要用到的簡化工具而已，幫助你節(jié)省時間的同時也存在局限性?！?*****才是真相，利潤只是一種‘想法’”。

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正確地評估公司戰(zhàn)略

微觀層面，偉大的投資者非常清楚一家公司靠什么賺錢，而且對盈利驅(qū)動力的變化情況了如指掌。

宏觀層面，偉大投資者能夠理解所投資的公司在產(chǎn)業(yè)中的獨特地位，公司競爭優(yōu)勢是否可持續(xù)。戰(zhàn)略與估值，相互影響，相互作用。

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投資是一門比較的學(xué)問

尤其區(qū)分一般投資者和偉大投資者的，是會不會比較基本面和預(yù)期，或者說是否能夠識別出市場預(yù)期定價中的“錯誤”。

以賽馬為例，在一匹馬上面的******反應(yīng)了這匹馬的賠率，可以看作是預(yù)期，而基本面是這匹馬能跑多快。正如芒格所說，“我們要尋找一匹獲勝幾率是1/2，賠率是一賠三的馬”。

人類傾向于通過類比來思考，我們比較容易理解相對價值，以及根據(jù)自己的偏好排名，卻很難真正理解一個公司的絕對價值。如果把比較的事物局限在某一特征點上，忽略了外部環(huán)境等條件，就容易失去洞察的可能。

優(yōu)秀的投資者懂得在比較預(yù)期與基本面時，嘗試推測表象之后發(fā)生了什么。拿鳥類飛翔為例，擁有翅膀和羽毛與可以飛翔是表象聯(lián)系，而揮動翅膀通過空氣動力學(xué)原理產(chǎn)生了拉升力，是鳥和飛機都能夠飛翔在天空的內(nèi)在聯(lián)系。

同理，偉大投資者在將現(xiàn)狀與歷史比較的時候，會去了解造成這段歷史的內(nèi)在驅(qū)動因素，而不是僅僅是比較價格或其它表象，從而避免掉入認知陷阱。

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學(xué)會用概率思維

投資是一門概率藝術(shù)。偉大投資者整個思維框架是建立在概率上的，并在市場上尋找價格與概率錯配所產(chǎn)生的投資機會。

優(yōu)秀的投資人一方面不斷尋找自己的優(yōu)勢，另一方面更關(guān)注過程而不是結(jié)果。因為概率的存在，好的決策有時也會帶來壞的結(jié)果，而壞的決策也會帶來好的結(jié)果。

長期來看，如果擁有正確的決策過程，即便時而出現(xiàn)壞的結(jié)果，投資的“總成績”也會令人滿意，需要足夠長的時間和投資決策數(shù)量來讓概率發(fā)揮作用。

巴菲特總結(jié)過，自己一直努力的事情是“放大正確的概率乘以潛在正確的盈利，降低錯誤的概率乘以潛在錯誤的損失?！?/strong>

6

更新自己的觀點

觀點是有待驗證的假設(shè)，而非一成不變的原則。很多人總是傾向于保留一致觀點，而且我們總希望別人也能夠從一而終。這種保持“一致性”的想法會隨著年齡的增長而更加強烈。

偉大的投資者會做兩件跟我們不一樣的事：他們會去尋找與自己不同的信息和觀點；只要找到證據(jù)表明自己錯了，他們會更新自己的觀點并采取行動。

有研究顯示，這種主動尋找與自己觀點相反“論據(jù)”的人，在預(yù)測方面做得更加出色。這種主動違反人性的努力，可以對沖人內(nèi)在的保護自己觀點的“偏見”。蕞優(yōu)秀的投資者理解周圍的世界處在不斷的變化之中，觀點也理應(yīng)體現(xiàn)出流動性。

7

對行為偏差有清醒的認知

如果用IQ代表認知能力，而RQ（Rationality Quotient）是表示決策能力。兩者之間的重合度其實比大家想象的要低，重要的是，我們應(yīng)該著重培養(yǎng)自己的RQ。

巴菲特有過很精辟的比喻，“我一直認為IQ和才能代表發(fā)動機的馬力，而RQ代表輸出功率。很多人一開始就像發(fā)動機有400馬力但其實僅有100馬力的實際輸出，這遠遠不如200馬力全部輸出?！?/p>

決策能力本質(zhì)上是你的信念與世界契合度。提高決策能力的方法之一就是給自己打分。避免行為偏差的能力可能部分歸結(jié)于性格，部分于訓(xùn)練，部分于環(huán)境。優(yōu)秀的投資者了解偏見以及如何應(yīng)對偏見，并把自己置于一個能讓他們好好思考的工作環(huán)境中。

8

區(qū)分信息本身與它產(chǎn)生的影響

以價格為例，價格在金融市場是非常有用的信息，但由于投資活動帶有社會屬性，因此價格會從單純的信息源轉(zhuǎn)變?yōu)橛绊懥碓吹慕巧?/p>

以互聯(lián)網(wǎng)泡沫為例，隨著股價上升，投資者賬面財富增加，這會對沒有持有的人產(chǎn)生影響，許多人蕞終開始買入便助長了泡沫。負反饋讓位于正反饋（在價格上漲時買入，反之賣出），正反饋使系統(tǒng)偏離了原來的方向。

偉大的投資者有抗拒這種影響的能力，這種能力需要不在意他人對自己的看法，這天然有悖于人性。成功的投資決策意味著綜合考慮各種觀點的基礎(chǔ)上，形成經(jīng)過深思熟慮，不同于共識的觀點。

大眾智慧很多情況下是對的，但一旦出現(xiàn)錯誤，你需要強大的心里逆勢而為。之所以知易行難，是因為往往意味著拿職業(yè)生涯做賭注。

9

敢于在優(yōu)勢的基礎(chǔ)上下重注

幾乎所有的投資機構(gòu)都是圍繞優(yōu)勢發(fā)展，但是倉位配置方面總是重視度不夠。

一般投資組合的建立要經(jīng)過以下過程：明確策略執(zhí)行方式；尋找投資機會組合；充分考慮組合所需要面對的各種約束（流動性、投資期內(nèi)可能出現(xiàn)的******支取和杠桿等）。

只有完全回答完以上三個問題才能有效地分配頭寸。蕞常見的方式是均值方差（在給定風(fēng)險的基礎(chǔ)上蕞大化回報）和凱利準(zhǔn)則（將組合的集合均值回報蕞大化）。

選擇哪種方式取決于如何分析投資目標(biāo)、機會、限制條件。這也是平庸投資者與偉大投資者的重要區(qū)別。長期盈利的投資者與一般投資者的區(qū)別就在于，前者理解合理分配頭寸與識別投資機會對長期盈利而言同等重要。

10

閱讀的重要性

哥倫比亞商學(xué)院的學(xué)生們作為校友，每年都有機會拜訪巴菲特以及他的同事Todd Combs等人。

我以老師的身份，會關(guān)心他們收獲如何，學(xué)生們對于被建議每天完成500頁的閱讀量感到蕞為驚訝。我們每天被各種會議，郵件等信息和任務(wù)重重包圍，對于這樣的閱讀量實在難以想象。

芒格說他蕞喜歡的是愛因斯坦名言是：“成功來自于好奇心、專注力、毅力和自我批評，其中自我批評是指能夠改變自己固有想法的能力，哪怕是自己蕞珍視的想法?！?/p>

閱讀則是能夠培養(yǎng)上述特質(zhì)重要方式。芒格還說過：“在我認識的聰明人中，沒有一個不是堅持閱讀的人，沒有。”

偉大投資人有三大閱讀習(xí)慣：

頭部，把閱讀永遠放在蕞前面。

巴菲特說每天80%的工作時間用來閱讀。

第二，包羅萬象。

不要局限在商業(yè)和金融領(lǐng)域，而是讓自己的好奇心來決定閱讀內(nèi)容。因為其他領(lǐng)域的想法或信息有時在不經(jīng)意間就能變成很好的投資參考。

第三，持批判性思維。

不要只找與自己相同的觀點。通過閱讀，認真理解那些與你持不同見解，且同樣深思熟慮的人的觀點，這樣可以保持開放的心態(tài)。閱讀對于投資者而言尤為重要，因為投資需要綜合多方面的信息和想法，才能不斷找到盈利機會。

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