可降解風起，長鴻成為PBAT 先行者。隨著2020 年發(fā)布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，我國正式加入“禁塑”行列、步入可降解時代，我們測算至2022 年末我國可降解塑料需求提升至70.8 萬噸，至2025 年進一步達到178.0 萬噸（CAGR 為85%），發(fā)展?jié)摿Υ?。公司擬建60 萬噸/年可降解塑料項目，其中首條10 萬噸/年產(chǎn)線 月投產(chǎn)，建成后將成為公司第二大主線，提升公司的綜合競爭力。

　　2021 年PBAT 有望維持高景氣度。展望2021 年我們認為可降解塑料迎來爆發(fā)元年，目前高單價之下先投產(chǎn)先盈利，我們認為公司作為行業(yè)先行者將充分享受先發(fā)優(yōu)勢。2022 年后，由于PBAT 技術壁壘并不突出，因而成本控制強、具備大化工能力的企業(yè)有望逐漸勝出，我們認為長鴻有望在可降解產(chǎn)業(yè)競爭中奪得一席之地。

　　TPES 供需格局好，募投項目助力長鴻沖刺全球龍頭。TPES 終端應用廣泛、需求增長穩(wěn)?。?020-2025 年CAGR~5%），國內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)為中石化巴陵分公司、惠州李長榮及長鴻高科等，寡頭格局凸顯，我們認為長鴻憑借靈活的民營機制和上市平臺有望進一步強化競爭力。公司募投項目為2 萬噸/年SEPS 項目、7.5 萬噸SBS項目和2 萬噸SEBS 項目，隨著TPES 產(chǎn)能持續(xù)擴張，我們認為公司未來三至五年有望成為細分賽道龍頭企業(yè)。其中SEPS 項目已經(jīng)試產(chǎn)，2021 年將貢獻業(yè)績。我們預計SBS/SEBS 將于2022 年逐步投產(chǎn)，助力公司2022-2023 年成長。

　　我們維持公司2021/22 年盈利預測5.57/7.00 億元，當前股價對應2021/2022 年25/20 倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評級。維持目標價36 元，對應30 倍2021 年市盈率，較當前股價有17%的上行空間。

　　宏觀經(jīng)濟下行TPES 需求下行，可降解政策推進低于預期，項目建設進度低于預期。

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