截至今年三季度末，中南置地母公司中南建設(shè)（000961.SZ）剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為82.5%，凈負(fù)債率為136%，現(xiàn)金短債比為1.15，前兩項(xiàng)均踩線。

　　“三道紅線”出臺(tái)后，強(qiáng)融資監(jiān)管下，債務(wù)收縮成了房地產(chǎn)行業(yè)主基調(diào)，然而中南的天平仍在向規(guī)模擴(kuò)張傾斜。

　　據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，政策出臺(tái)之后的9月、10月、11月，中南置地連續(xù)三個(gè)月發(fā)力擴(kuò)儲(chǔ)，共拿地30宗，土地款總額達(dá)到314億元，這些土地大部分集中在江蘇、浙江兩省，其中不乏高溢價(jià)地塊，甚至有溢價(jià)率超過(guò)100%的地塊。

　　中南建設(shè)的負(fù)債規(guī)模則繼續(xù)狂奔。根據(jù)三季報(bào)，截至9月末，其總負(fù)債規(guī)模達(dá)到3032億元，較上年末增加了395億元；有息負(fù)債較上年末增加了102億元，達(dá)到807.8億元。

　　根據(jù)A股上市公司中南建設(shè)披露，今年前11個(gè)月，旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)合同銷售金額達(dá)到1950.8億元。距離完成全年目標(biāo)，中南置地只需要再多賣350億元。

　　但中南置地的增長(zhǎng)速度卻大幅下降。去年中南置地的全年銷售額為1960.5億元，同比增長(zhǎng)34%，而今年前11個(gè)月的增速跌落至14%。

　　由于房地產(chǎn)企業(yè)整體處于降杠桿的趨勢(shì)中，今年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡橄禄?，中南置地今年的增速其?shí)處于正常范圍內(nèi)。

　　除了總負(fù)債漲了395億、有息負(fù)債漲了102億元，中南建設(shè)的資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率指標(biāo)也并未有太大好轉(zhuǎn)。

　　中南建設(shè)在三季報(bào)中稱：“沒(méi)有償付風(fēng)險(xiǎn)的合同負(fù)債達(dá)到1266.7億元，占公司全部負(fù)債的41.78%，剔除有關(guān)負(fù)債之后計(jì)算出的負(fù)債率為51.83%，繼續(xù)在行業(yè)中保持低位。”

　　然而，中南建設(shè)在此處模糊了一個(gè)概念——僅公布了單向扣除的剔除預(yù)收款后資產(chǎn)負(fù)債率（總負(fù)債-預(yù)收款/總資產(chǎn)）為51.83%，造成了“行業(yè)低位”的效果。

　　實(shí)際上，通常提到的剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率，都是指雙向扣除后的結(jié)果，即“總負(fù)債-預(yù)收款/總資產(chǎn)-預(yù)收款”，中南建設(shè)該比值達(dá)到82.5%，遠(yuǎn)超70%的紅線要求，因此被大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)列為了“橙檔”房企。

　　億翰智庫(kù)列出的50家典型房企2020年中期剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率均值為74.7%，中南建設(shè)遠(yuǎn)超該均值。

　　此外，擔(dān)保額度已經(jīng)處于高位的中南建設(shè)，年底仍在密集為子公司提供融資擔(dān)保。

　　12月23日，江蘇中南建設(shè)集團(tuán)股份有限公司發(fā)布關(guān)于為南通新世界等公司提供擔(dān)保的進(jìn)展公告。

　　公告稱，為了促進(jìn)合肥宸悅項(xiàng)目發(fā)展，中南建設(shè)全資子公司南通新世界向獨(dú)立第三方合肥興南企業(yè)管理有限公司平價(jià)轉(zhuǎn)讓其全資持有的合肥市振南置業(yè)有限公司49%股權(quán)，南通新世界質(zhì)押其剩余持有的合肥振南51%股權(quán)，并承諾18個(gè)月內(nèi)按照約定公允價(jià)值收購(gòu)合肥興南100%股權(quán)，合肥振南質(zhì)押其持有的合肥豐慶置業(yè)有限公司100%股權(quán)，合肥豐慶抵押其持有的合肥CF202015號(hào)國(guó)有土地使用權(quán)，公司為有關(guān)交易提供連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保金額5億元。

　　另外，為了促進(jìn)徐州春風(fēng)南岸項(xiàng)目發(fā)展，公司持股50%的子公司徐州嶸彭向南京銀行股份有限公司徐州分行借款4億元，期限24個(gè)月。公司為有關(guān)融資提供連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保金額4億元。

　　12月16日，中南建設(shè)為鎮(zhèn)江昱元、蘇州錦虞、泰安中南、常德長(zhǎng)欣4家子公司提供18.99億元融資擔(dān)保。

　　截至目前，中南建設(shè)及控股子公司對(duì)外擔(dān)保余額為670.02億元，占公司蕞近一期經(jīng)審計(jì)歸屬上市公司股東的股東權(quán)益的312.52%。其中公司及控股子公司對(duì)合并報(bào)表外主體提供的擔(dān)保余額為123.6億元，占蕞近一期經(jīng)審計(jì)歸屬上市公司股東的股東權(quán)益的57.63%。

　　自11月以來(lái)，至少9家房企披露對(duì)外擔(dān)保情況。其中，擔(dān)保余額超過(guò)凈資產(chǎn)的房企共有5家，中南建設(shè)、中交地產(chǎn)和泰禾集團(tuán)擔(dān)保余額達(dá)到凈資產(chǎn)的3倍。

　　易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)記者表示，上市公司融資擔(dān)保的目的，一般是下面項(xiàng)目公司、子公司需要融資，需要母公司來(lái)?yè)?dān)保，這兩年，擔(dān)保平臺(tái)頻頻受到關(guān)注，包括投資者、政府監(jiān)管部門等，因?yàn)檫@也是企業(yè)融資負(fù)債過(guò)多的一種體現(xiàn)，“擔(dān)保值達(dá)到凈資產(chǎn)三倍這種規(guī)模，需要警惕，說(shuō)明企業(yè)對(duì)融資過(guò)度依賴”。

　　為了達(dá)到未來(lái)三年保持高速增長(zhǎng)的目標(biāo)，中南建設(shè)2020年仍在加大拿地力度。

　　根據(jù)中報(bào)，上半年中南建設(shè)總計(jì)新增項(xiàng)目45個(gè)，拿地金額303.8億元，拿地力度（拿地金額/銷售額）達(dá)到0.37，2019年全年則為0.26。

　　“三道紅線”政策出臺(tái)后，中南建設(shè)的拿地節(jié)奏沒(méi)有受到影響。9月份，中南拿地11塊，分別位于常州、南通、蘇州、泰州、徐州、鹽城、寧波、紹興等市，總土地款117.49億元，10月拿地9塊，分別位于蘇州、湖州、常德、泉州等城市，土地款90.98億元；11月拿地10塊，位于南京、南通、蘇州、泰州、揚(yáng)州、宣城、臨沂、南寧等市，總土地款106.10億元。

　　今年10月，中南建設(shè)在湖州南潯區(qū)競(jìng)拍了一宗宅地，經(jīng)過(guò)89輪競(jìng)價(jià)，溢價(jià)率達(dá)到63.86%。

　　11月，超過(guò)100%的溢價(jià)率地塊誕生了——經(jīng)過(guò)80輪競(jìng)價(jià)，中南建設(shè)聯(lián)合江蘇海潤(rùn)城市發(fā)展公司，以43861.99萬(wàn)元競(jìng)得南通一地塊，溢價(jià)率109.67%。

　　早在今年6月還有過(guò)更高的溢價(jià)率——徐州市出讓一宗住宅用地，經(jīng)過(guò)221輪激戰(zhàn)，中南建設(shè)摘得地塊，成交價(jià)格5.52億元，溢價(jià)率139%。

　　高價(jià)搶地造成的結(jié)果之一就是中南規(guī)模做大了，但是內(nèi)功不足，增收不增利。此前，中南建設(shè)的開發(fā)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在房地產(chǎn)行業(yè)中墊底，甚至因此受到深交所問(wèn)詢。

　　今年6月，深交所因中南建設(shè)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率過(guò)低等原因向中南建設(shè)發(fā)去問(wèn)詢函。2019年，中南建設(shè)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率僅為17.93%，同比還下降了2.30個(gè)百分點(diǎn)，低于以證監(jiān)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)的A股上市地產(chǎn)公司毛利率算術(shù)平均水平35.75%。

　　中南建設(shè)當(dāng)時(shí)回復(fù)稱，公司起點(diǎn)低、凈資產(chǎn)積累少，融資成本高，所以公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)不能像行業(yè)其他公司一樣依賴提高杠桿，儲(chǔ)備更多土地。

　　值得一提的是，今年開始，中南建設(shè)已經(jīng)在釋放利潤(rùn)，提升利潤(rùn)率。截至三季度末，中南建設(shè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)36.8億元，同比增長(zhǎng)62.73%。第三季度單季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)16.3億元，同比增長(zhǎng)71.7%，權(quán)益凈利潤(rùn)率10.12%，同比上升4.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　其房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入317億元，毛利率23% 。毛利率水平相較去年有較大進(jìn)步，但和行業(yè)平均水平相比仍舊偏低。

　　置身“橙檔”，中南既不愿意放棄對(duì)規(guī)模的訴求，又要減少對(duì)杠桿的依賴，提升運(yùn)營(yíng)效率和周轉(zhuǎn)率、降低存貨成了它的選擇。

　　天貓好房趕在今年雙十一之前成立上線，中南置地是蕞支持天貓好房的房地產(chǎn)開發(fā)商之一。

　　在對(duì)外宣傳中，中南置地屢次提到其在天貓雙十一主會(huì)場(chǎng)累計(jì)成交額達(dá)117億元，是“表現(xiàn)蕞為搶眼的房企”、“天貓好房蕞大的錦鯉”。

　　發(fā)力數(shù)字化營(yíng)銷，成了中南意圖用于破局的手段之一——中南置地與天貓好房在11月18日簽訂了戰(zhàn)略協(xié)議，天貓好房總經(jīng)理盧維興甚至跟中南控股集團(tuán)董事局主席陳錦石、中南置地總裁陳昱含父女一同出席了今年的中南置地品牌盛典，與阿里簽訂戰(zhàn)略協(xié)議成為這次品牌盛典官宣的蕞大事件。

　　高周轉(zhuǎn)對(duì)于中南這種總負(fù)債偏高的房企來(lái)說(shuō)極為重要，在2020年中報(bào)會(huì)上，中南高管層也表示，在周轉(zhuǎn)效率上已提升到了6.8個(gè)月。而原本中南建設(shè)項(xiàng)目獲取到銷售的平均周期保持在7-8個(gè)月。

　　綜合來(lái)看，中南置地應(yīng)對(duì)“三道紅線”的策略是延續(xù)高周轉(zhuǎn)模式，積極營(yíng)銷減少存貨加大回款；投資方面，繼續(xù)積極拿地，但拿地質(zhì)量提升，更加聚焦于自己擅長(zhǎng)的長(zhǎng)三角地區(qū)；負(fù)債方面，仍要在紅線范圍內(nèi)把杠桿用足。

　　該策略或許未來(lái)足夠讓中南保持一定的高成長(zhǎng)性，但財(cái)務(wù)指標(biāo)與優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健的房企相比仍有一段差距。

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