中南建設(shè)計劃將擬發(fā)行票據(jù)的收益用于對現(xiàn)有離岸債務(wù)進(jìn)行再融資。

　　中南建設(shè)的“B1”企業(yè)家族評級（CFR）反映了該公司（1）銷售執(zhí)行能力強(qiáng)大，從其可觀的經(jīng)營規(guī)模可見；（2）地域多元化改善；（3）信貸指標(biāo)得以改善和流動性良好；以及（4）在岸資本市場融資渠道的記錄良好。

　　然而，該公司的CFR受到以下因素的限制：（1）其在二線）其建筑和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的盈利能力低；（3）與該公司快速增長計劃相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險；（4）其對合資企業(yè)的敞口大。

　　穆迪助理副總裁兼分析師Danny Chan表示：“此次擬發(fā)行債券將延長中南建設(shè)的債務(wù)期限，并改善其流動性，而不會對其信用指標(biāo)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因?yàn)樵摴緦⒗眠@些收益為到期債務(wù)再融資”。

　　穆迪預(yù)計，中南建設(shè)的債務(wù)杠桿率（以收入/調(diào)整后債務(wù)衡量）將從截至2020年6月的12個月的86%提高到2021年的100%左右。這是因?yàn)椋谶^去兩到三年強(qiáng)勁合同銷售額的支撐下，其收入增長可能會超過調(diào)整后債務(wù)的增長。同樣，在穩(wěn)定的利潤率和可控的債務(wù)增長的支持下，該公司同期內(nèi)的EBIT/利息覆蓋率將從2.0倍提高到2.5倍左右。

　　盡管COVID-19造成了中斷，但中南建設(shè)的合同銷售額從2019年的1960億元人民幣增長了約14%，至2020年的2238億元人民幣。穆迪預(yù)測，在可銷售資源充足和中國經(jīng)濟(jì)活動逐步復(fù)蘇的支撐下，中南建設(shè)2021年的銷售額將實(shí)現(xiàn)10%左右的年增長，達(dá)到2400億-2500億元人民幣。合同銷售將支持公司未來的收入增長和流動性。

　　由于結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險，“B2”高級無抵押債務(wù)評級比中南建設(shè)的“B1”CFR低一個子級。從屬風(fēng)險是指中南建設(shè)的大部分債權(quán)都在其經(jīng)營子公司，在破產(chǎn)的情況下，受償順序優(yōu)先于控股公司的債權(quán)。此外，控股公司缺乏結(jié)構(gòu)性從屬的顯著緩解因素。因此，控股公司索賠的預(yù)期回收率將較低。

　　中南建設(shè)的流動性良好。穆迪預(yù)計，該公司持有的現(xiàn)金和經(jīng)營現(xiàn)金流將足以覆蓋未來12-18個月內(nèi)到期的債務(wù)、股息支付和承諾的土地溢價。

　　在環(huán)境、社會和治理（ESG）方面，穆迪考慮到該公司由中南城市建設(shè)投資有限公司(Zhongnan Urban Construction Investment Co., Ltd.)集中持有，截至2021年3月18日，該公司持有中南建設(shè)53.80%的股權(quán)，其中59.82%的股權(quán)被質(zhì)押。深交所對上市公司重大關(guān)聯(lián)方交易的審批和披露要求，以及中南建設(shè)的分紅派息政策穩(wěn)定，反映為過去3年公司分紅比例為凈利的 10%-25%，部分緩解了相關(guān)風(fēng)險。

　　“穩(wěn)定”展望反映了穆迪的預(yù)期，即中南建設(shè)將（1）在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時控制杠桿率，（2）實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的合同銷售增長，（3）在未來12-18個月內(nèi)保持良好的流動性。

　　如果中南建設(shè)改善財務(wù)狀況，同時保持穩(wěn)定的合同銷售增長，該公司的評級可能會獲得上調(diào)。表明評級可能獲得上調(diào)的信貸指標(biāo)包括在持續(xù)一段時間內(nèi)EBIT/利息覆蓋率高于2.5倍-3.0倍，現(xiàn)金/短期債務(wù)持續(xù)高于1.25倍。

　　與合資企業(yè)相關(guān)的或有負(fù)債的大幅減少或向合資企業(yè)提供融資支持的風(fēng)險降低也將對評級產(chǎn)生正面影響。出現(xiàn)這種情形的原因可能是中南建設(shè)減少使用合資形式，或其合資項目的財務(wù)實(shí)力大幅改善。

　　如果中南建設(shè)實(shí)施大規(guī)模債務(wù)融資擴(kuò)張或收購，合同銷售額或收入下降，或流動性持續(xù)惡化，該公司的評級可能被下調(diào)。

　　表明評級可能下調(diào)的信貸指標(biāo)包括持續(xù)一段時間內(nèi)EBIT/利息覆蓋率低于1.5倍-2.0倍和現(xiàn)金/短期債務(wù)低于1.0倍。

　　如果該公司與合資及聯(lián)營公司相關(guān)的或有負(fù)債或者向合資企業(yè)提供資金的風(fēng)險大幅上升，穆迪可能也會下調(diào)其評級。風(fēng)險的上升可能歸因于合資項目財務(wù)實(shí)力和流動性顯著惡化或者新合資項目相關(guān)投資大幅增加。

　　江蘇中南建設(shè)集團(tuán)股份有限公司總部位于江蘇省，主要經(jīng)營房地產(chǎn)開發(fā)并提供建筑服務(wù)。截至2020年6月，該公司的總土地儲備約為441萬平方米。

　　中南建設(shè)由陳錦石先生于1988年創(chuàng)立，在此之前陳先生從事建筑業(yè)務(wù)。該公司于2009年在深圳證交所上市，截至2021年3月23日，該公司市值達(dá)274.0億元人民幣。

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