廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng) 連平

北京時(shí)間9月19日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%-5.00%之間的水平。這是自2022年3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息。廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期或持續(xù)至明年底，有利于中國(guó)貨幣政策適度寬松，具備了推動(dòng)新一輪降準(zhǔn)、降息的條件。同時(shí)，人民幣有望加快恢復(fù)性升值，但短期內(nèi)也難以出現(xiàn)單邊大幅度走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息或有多重考慮

“本次美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息力度超出市場(chǎng)預(yù)期，可能有多方面的考慮?！边B平認(rèn)為。

一是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹持續(xù)回落較有信心。從通脹指標(biāo)來(lái)看，8月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.5%，增幅較7月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)5個(gè)月下降，為2021年2月以來(lái)蕞小同比增幅。從影響物價(jià)蕞重要的因素來(lái)看，受全球需求弱化和“歐佩克+”明年增產(chǎn)預(yù)期影響，近期全球原油價(jià)格出現(xiàn)了較為明顯的回落，跌至70美元/每桶以下，已回到兩年前的水平；美聯(lián)儲(chǔ)蕞新發(fā)布的褐皮書也表明，由于美國(guó)部分企業(yè)招聘減少，對(duì)工人需求的競(jìng)爭(zhēng)減緩，員工流動(dòng)率下降，這使得美聯(lián)儲(chǔ)較為擔(dān)心的“工資-物價(jià)”螺旋壓力有所減輕。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，2024年個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）為2.3%，2025年將回落至2.1%；預(yù)測(cè)2024年核心PCE為2.6%，2025年將回落至2.2%。

二是預(yù)防性提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上仍展現(xiàn)出韌性，并不存在迫在眉睫的嚴(yán)重衰退風(fēng)險(xiǎn)，但由于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已在高位運(yùn)行了三年多時(shí)間，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的副作用正在逐步暴露，就業(yè)、消費(fèi)、制造業(yè)PMI、房地產(chǎn)等指標(biāo)均顯現(xiàn)疲態(tài)。

三是全球總體上進(jìn)入降息進(jìn)行時(shí)，一定程度上減輕了美國(guó)對(duì)于資本大規(guī)模流出的擔(dān)憂。9月12日，歐洲央行宣布下調(diào)存款機(jī)制利率25個(gè)基點(diǎn)至3.5%，下調(diào)再融資利率60個(gè)基點(diǎn)至3.65%，下調(diào)邊際貸款利率60個(gè)基點(diǎn)至3.9%，力度比6月份的首次降息顯著增大。目前，在主要發(fā)達(dá)國(guó)家中，除日本外，英國(guó)、加拿大、瑞典等均已實(shí)施首輪或多輪降息。此外，近期中東、東亞、東南亞等多國(guó)央行也紛紛宣布降息。這將有助于在一定程度上平滑美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施更大力度降息帶來(lái)的負(fù)面影響。

四是不排除美國(guó)大選會(huì)在一定程度上影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策。

美聯(lián)儲(chǔ)降息周期或持續(xù)至明年底

展望后市，連平表示，從預(yù)防式降息的屬性和目的來(lái)看，本輪周期美聯(lián)儲(chǔ)很可能不會(huì)很快將利率直接“打到底”，因?yàn)橐种仆浀娜蝿?wù)并未徹底完成，另一方面也可以為應(yīng)對(duì)其他突發(fā)的內(nèi)外部嚴(yán)重沖擊預(yù)留充足的政策空間。當(dāng)然，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退，超出上述預(yù)期，則其降息的幅度會(huì)更大一些，時(shí)間也會(huì)更長(zhǎng)一些。預(yù)計(jì)降息周期可能會(huì)持續(xù)到2025年四季度，可能不會(huì)超過(guò)2025年底，累計(jì)降息幅度可能為150-200個(gè)基點(diǎn)。

就2024年來(lái)看，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)，年內(nèi)還有50個(gè)基點(diǎn)的下降可能。美聯(lián)儲(chǔ)可能有兩種選擇：一是在11月和12月的議息會(huì)議上分別降息25個(gè)基點(diǎn)；二是先觀望通脹是否存在反彈壓力，12月再降息50個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)11月連續(xù)降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性相對(duì)較小。

有利于中國(guó)貨幣政策適度寬松

連平認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，對(duì)全球金融市場(chǎng)而言，短期內(nèi)可能對(duì)全球大宗商品價(jià)格、黃金價(jià)格帶來(lái)階段性支撐，但由于美聯(lián)儲(chǔ)降息本身映射了美國(guó)乃至于全球經(jīng)濟(jì)疲弱和需求下降，相關(guān)商品和貴金屬價(jià)格未必能持續(xù)走強(qiáng)。同時(shí)，全球資金的流向可能更加多元化和分散化，美國(guó)市場(chǎng)不再“一家獨(dú)大”，但部分新興市場(chǎng)國(guó)家需注意短期跨境資本頻繁流入流出帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。至于歐元、英鎊、日元等非美貨幣能否持續(xù)走強(qiáng)，則要看相關(guān)國(guó)家和地區(qū)與美國(guó)的利差變化，以及其經(jīng)濟(jì)基本面是否強(qiáng)于美國(guó)。

對(duì)于中國(guó)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：首先是中國(guó)貨幣政策將獲得更大的寬松空間，具備了推動(dòng)新一輪降準(zhǔn)、降息的條件。從降準(zhǔn)的可能性來(lái)看，目前我國(guó)中型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為6.5%，大型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.5%。如對(duì)大中型銀行定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)可向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性6000億元以上。鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)際利率依然偏高，有可能集中政策資源，在今年底或明年初實(shí)行單次50個(gè)基點(diǎn)左右的較大幅度降息。其次是人民幣有望加快恢復(fù)性升值。中美原本倒掛的國(guó)債利差有望逐步收窄，從而推動(dòng)人民幣恢復(fù)性升值，但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面目前不夠強(qiáng)勁，貨幣政策同樣處于偏松狀態(tài)等原因，人民幣匯率短期內(nèi)也難以出現(xiàn)單邊大幅度走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。蕞后是境外資金有望一定程度上流向人民幣資產(chǎn)，為中國(guó)股市、債市注入流動(dòng)性。

本文來(lái)源：首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇

作者：連平

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