作者：鐘正生、張璐、常藝馨、范城愷（鐘正生系中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

上半年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)。預(yù)計(jì)2024年實(shí)際GDP增速5%，節(jié)奏上前高后低。1）“量”的增長超預(yù)期，“價(jià)”的恢復(fù)弱于預(yù)期，形成量價(jià)背離。不利影響在于，低物價(jià)預(yù)期或自我實(shí)現(xiàn)、公共財(cái)政收入增速偏慢、企業(yè)“增收不增利”。2）在工業(yè)領(lǐng)域，投資>生產(chǎn)>銷售，是價(jià)格低迷的根源。3）房地產(chǎn)鏈條仍在探底，是需求疲軟的主要原因。4）消費(fèi)呈分化與下沉趨勢：服務(wù)消費(fèi)好于商品消費(fèi)，低收入群體好于中等收入群體。居民收入差距縮小，但消費(fèi)客單價(jià)偏弱。5）外需成為中國經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)幽?。全球制造業(yè)同步復(fù)蘇，中國出口增長的外需基礎(chǔ)較好，市場份額短期內(nèi)基本穩(wěn)定。

中國經(jīng)濟(jì)量價(jià)收斂的路徑。1）結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的化解正是量價(jià)收斂的過程。當(dāng)前節(jié)能降碳政策安排更多著眼于高耗能行業(yè)，上游有望率先出清，中下游擴(kuò)產(chǎn)受政策支持，產(chǎn)能化解或有滯后。2）上游“供給縮量”或?qū)⒅鲗?dǎo)價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)2024年全年P(guān)PI增速中樞在-1.3%左右，跌幅收窄；CPI的增速中樞為0.4%，溫和抬升。3）外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定性增強(qiáng)，可能動(dòng)搖出口鏈持續(xù)向好的基礎(chǔ)。下半年美國大選，特朗普當(dāng)選概率不低，可能意味著“更激進(jìn)的關(guān)稅、更直白的對抗”。4）重拾各方信心對穩(wěn)定內(nèi)循環(huán)至關(guān)重要。私營企業(yè)更加關(guān)注政策不確定性；中美緊張關(guān)系對美、日、歐在華外資企業(yè)的影響突出；居民收入預(yù)期不穩(wěn)定，且預(yù)期房價(jià)下跌，擔(dān)心還貸壓力偏大，“加杠桿”信心不足。

下半年宏觀政策徐徐將至。1）財(cái)政：4月底中央政治局會(huì)議后，地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度僅有限提速，二季度財(cái)政發(fā)力依然偏慢。要完成全年7.9%的廣義預(yù)算支出增速，5-12月廣義財(cái)政支出將達(dá)到12.4%，意味著下半年財(cái)政在經(jīng)濟(jì)增長中的作用或?qū)⒃鰪?qiáng)，與化債的關(guān)系面臨再平衡。2）貨幣：隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)推后、美國經(jīng)濟(jì)軟著陸跡象凸顯，貨幣政策的重心需要從匯率向利率過渡，允許人民幣匯率適當(dāng)貶值，提升宏觀調(diào)控的主動(dòng)性。3）財(cái)政與貨幣配合：市場熱議央行購買國債，我們認(rèn)為，財(cái)政政策的規(guī)模擴(kuò)張更為關(guān)鍵，債券及金融市場有潛在利好，依托國債發(fā)行基礎(chǔ)貨幣存在若干制度堵點(diǎn)，可能減少對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的依賴。4）房地產(chǎn)的政策力度有待提升：地方財(cái)政資金來源問題凸顯，中央政府加杠桿的必要性增強(qiáng)，新一輪財(cái)稅體制改革新期待。5）發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力仍居首：新興服務(wù)業(yè)成為投資中的第四極，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款為高技術(shù)制造業(yè)的增長蓄力，每年超長期特別國債的支持。

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