?。▓?bào)告出品方/作者：中國(guó)銀河證券，陶貽功、嚴(yán)明、梁悠南）

　?。ㄒ唬半p碳”提升行業(yè)景氣度，優(yōu)質(zhì)環(huán)保國(guó)企有望價(jià)值重估

　　“十四五”以來(lái)，在“雙碳”政策引領(lǐng)下，涉及節(jié)能、降耗、減排等重大節(jié)能環(huán)保政策迎 來(lái)密集發(fā)布出臺(tái)期，環(huán)保行業(yè)有望充分享受政策紅利，進(jìn)入新一輪高景氣周期。“雙碳”的目 標(biāo)是建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，循環(huán)經(jīng)濟(jì)兼具重要資源以及減碳、減排等多重經(jīng)濟(jì)效益 和社會(huì)效益，與之相關(guān)的新能源新材料、廢舊資源回收再生、高景氣行業(yè)配套環(huán)保設(shè)備等板塊 “十四五”期間將會(huì)有亮眼表現(xiàn)。

　　2022 年 11 月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在金融街論壇年會(huì)上提出，要探索建立具有中國(guó)特色的 估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源更好發(fā)揮配置功能；23 年 1 月，國(guó)資委在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議上強(qiáng) 調(diào) 2023 年中央企業(yè)“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，對(duì)盈利能力、價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力的 考核更加重視；2023 年 2 月證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議再次提及中國(guó)特色估值體系，進(jìn)一步指出要 推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色 的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。

　　我們從 SW 環(huán)保指數(shù)中挑選了 39 家符合“中特估”概念的環(huán)保公司，分業(yè)務(wù)類型來(lái)看，大 氣治理領(lǐng)域 4 家，環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域 4 家，綜合環(huán)境治理領(lǐng)域 3 家，固廢治理領(lǐng)域 8 家，水務(wù)及水 處理領(lǐng)域 20 家。其中，如首創(chuàng)環(huán)保、洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境、三峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、綠色動(dòng)力 等地方國(guó)資控股的水務(wù)和固廢企業(yè)具有較高的 ROE 和股息率，但卻顯著低于行業(yè)平均估值水 平。未來(lái)優(yōu)質(zhì)國(guó)企的價(jià)值重估有望帶動(dòng)板塊上漲。

　　在補(bǔ)齊鄉(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、建設(shè)“無(wú)廢城市”等政策刺激下，環(huán)保行業(yè)中水務(wù)與固廢處理 業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，而隨著國(guó)資委考核標(biāo)準(zhǔn)的更新，疊加其低估值、高股息率和強(qiáng)現(xiàn)金流屬性， 水務(wù)和固廢處理類的國(guó)企面臨盈利提升和價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，未來(lái)表現(xiàn)值得關(guān)注。

　　（二）23Q1 環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)回暖

　　23Q1 環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。22 年度及 23 年一季度環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)披露完畢，我們選取 了 SW 行業(yè)分類中環(huán)保上市公司共計(jì) 132 家作為分析對(duì)象。22 年受疫情、經(jīng)濟(jì)下行等多重因素 影響，環(huán)保工程項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度較慢，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)能利用率較低，隨著影響因素逐步消散，23Q1 業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。2022 年 132 家環(huán)保行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3370 億元,同比下降 0.6%；實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 250 億元，同比下降 9.6%。23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 727 億元，同比上漲 2.5%；實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn) 64 億元，同比增長(zhǎng) 2.5%。

　　資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，現(xiàn)金流有所改善。23Q1 環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 57.61%，較 22 年 末下降 0.52pct，板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。22 年環(huán)保板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 374 億元，同比增長(zhǎng) 15%，收現(xiàn)比為 0.86，收現(xiàn)比有所回升。

　?。ㄈ┐髿庵卫恚夯痣娧b機(jī)提速帶動(dòng)煙氣治理業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)

　　火電投資提速或?qū)?dòng)煙氣治理重回增長(zhǎng)軌道。2022 年 1 月發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代能 源體系規(guī)劃》提出，發(fā)揮煤電支撐性調(diào)節(jié)性作用，統(tǒng)籌電力保供和減污降碳，根據(jù)發(fā)展需要合 理建設(shè)先進(jìn)煤電，保持系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行必需的合理裕度。火電既要給新能源消納讓出空間， 又要承擔(dān)系統(tǒng)支撐和可靠供電的保障作用。新能源出力不穩(wěn)定性導(dǎo)致電力缺口,火電壓艙石作 用愈發(fā)凸顯。 2022 年，全國(guó)火電基建投資完成額 909 億元，同比增長(zhǎng) 35%，全年新增火電裝機(jī)容量達(dá)到 4471 萬(wàn)千瓦，其中燃煤發(fā)電新增裝機(jī) 2823 萬(wàn)千瓦，同比略有增加。伴隨著火電項(xiàng)目審批提速， 火電煙氣治理投資需求也將得到釋放。

　　營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)：2022年 SW大氣治理板塊企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 270億元,同比增長(zhǎng) 16%； 合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.4 億元，同比下降 163%。23Q1 實(shí)現(xiàn)收入 59 億元，同比下降 3.6%；實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.66 億元，同比增長(zhǎng) 66%。

　　盈利能力及現(xiàn)金流：22 年 SW 大氣治理板塊企業(yè)的毛利率為 15.0%，同比減少 3.2pct;凈 利率為-1.6%，同比減少 4.6pct，主要是由于板塊內(nèi)個(gè)別公司虧損所致。23Q1 毛利率為 14.1%，凈利率為 1.0%，盈利能力有所改善。現(xiàn)金流方面，22 年 SW 大氣治理板塊企業(yè)合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金 流凈額為 11.55 億元，同比下降 40%，收現(xiàn)比為 0.88。

　　非電行業(yè)排放占比提高，政策與市場(chǎng)需求逐漸向其傾斜。非電行業(yè)主要包括鋼鐵、焦化、 水泥、平板玻璃等，2017-2019 年，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的廢氣排放量占比呈下降趨勢(shì)， 非電行業(yè)排放占比逐步提高。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部的數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)工業(yè)源二氧化硫排放量為 253.2 萬(wàn)噸，其中電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占比為 31.8%，其他行業(yè)占比為 68.2%。工業(yè)源氮 氧化物排放量為 417.5 萬(wàn)噸，其中電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占比為 29.2%，其他行業(yè)占比 70.8%； 工業(yè)源顆粒物排放量為 400.9 萬(wàn)噸，其中電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占比為 13.3%，其他行業(yè)占 比為 86.7%。總體來(lái)看，非電行業(yè)污染物排放量占比較高，煙氣排放問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，政策和市 場(chǎng)需求向非電行業(yè)煙氣治理傾斜，我國(guó)工業(yè)煙氣治理開(kāi)始進(jìn)入深度專項(xiàng)治理階段。

　　第三方專業(yè)化運(yùn)營(yíng)是符合行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。煙氣處理設(shè)施的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性直接影響工業(yè)企 業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，若煙氣處理設(shè)施運(yùn)營(yíng)不穩(wěn)定導(dǎo)致污染物排放不達(dá)標(biāo)，客戶可能會(huì)面臨罰款、停 產(chǎn)、關(guān)停等處罰，對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。根據(jù)行業(yè)情況來(lái)看，專業(yè)的第三方運(yùn)營(yíng)服務(wù)商 通常對(duì)反應(yīng)溫度控制、工藝參數(shù)調(diào)試、應(yīng)急狀況處理等操作及維護(hù)較為熟悉，并能夠?qū)υ稀?備品備件等進(jìn)行集中化采購(gòu)，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而且對(duì)運(yùn)營(yíng)流程實(shí)現(xiàn)專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化管 理。因此，優(yōu)質(zhì)的第三方專業(yè)化運(yùn)營(yíng)服務(wù)商的引入，既能確保煙氣治理設(shè)施的穩(wěn)定運(yùn)行，保障 工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又能降低工業(yè)企業(yè)的煙氣治理運(yùn)行成本。

　　（四）水務(wù)及水治理：關(guān)注地方水務(wù)龍頭價(jià)值重估機(jī)會(huì)

　　污水處理行業(yè)仍有成長(zhǎng)空間。近年來(lái)，我國(guó)污水排放量持續(xù)增長(zhǎng)，伴隨著污水處理設(shè)施 建設(shè)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，污水收集管網(wǎng)的有序規(guī)劃建設(shè)，污水處理量穩(wěn)步提升。在城鎮(zhèn)化率的穩(wěn)步增 長(zhǎng)、污水提質(zhì)增效、水環(huán)境治理下，“十四五”初期，污水處理設(shè)施建設(shè)會(huì)有一定的增幅，但 “十四五”中后期增速會(huì)放緩，“十四五”時(shí)期城鎮(zhèn)污水處理廠累計(jì)增長(zhǎng)規(guī)模達(dá)到 0.55 億立方 米/日，2022 年到 2025 年增長(zhǎng)規(guī)模 0.38 億立方米/日，年均增長(zhǎng)規(guī)模超過(guò) 0.09 億立方米/日。 污水處理量方面,到 2025 年,城鎮(zhèn)污水處理廠處理量預(yù)計(jì)將突破 750 億立方米。

　　供水行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，處于成熟期。從用水普及率來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)城市、縣城、建制 鎮(zhèn)和鄉(xiāng)用水普及率小幅增長(zhǎng)，基本保持穩(wěn)定，2016 年以來(lái)地級(jí)市和縣城用水普及率均在 90% 以上，鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水普及率相對(duì)較低，未來(lái)尚有一定空間。

　　營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)：22年 SW 水務(wù)及水治理板塊企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1170億元,同比增長(zhǎng) 2.5%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 147 億元，同比增長(zhǎng) 22.2%。23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 242 億元，同比增長(zhǎng) 0.2%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 27 億元，同比增長(zhǎng) 1.5%。污水運(yùn)營(yíng)板塊較為穩(wěn)定，工程業(yè)務(wù)在疫情等不利因 素消退后也將加快推進(jìn)，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　盈利能力及現(xiàn)金流：22 年 SW 水務(wù)及水治理板塊企業(yè)的毛利率為 30.1%，同比減少 0.2pct; 凈利率為 13.9%，同比增加 2.2pct。23Q1 毛利率為 30.9%，凈利率為 12.1%，板塊內(nèi)企業(yè)盈利 能力維持穩(wěn)定。現(xiàn)金流方面，22 年 SW 水務(wù)及水治理板塊企業(yè)合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 176 億 元，同比增長(zhǎng) 41%，收現(xiàn)比為 0.80。該板塊商業(yè)模式成熟，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足。中特估背 景下，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的地方水務(wù)龍頭具備價(jià)值重估機(jī)會(huì)。

　?。ㄎ澹┕虖U治理：板塊業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，資源化業(yè)務(wù)空間廣闊

　　在建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的背景下，再生資源領(lǐng)域迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。國(guó)家發(fā)改委于 2021 年 7 月 印發(fā)的《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出，到 2025 年，主要資源產(chǎn)出率比 2020 年提高約 20%，單位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分別降低 13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用 率保持在 86%以上，大宗固廢綜合利用率達(dá)到 60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)到 60%，廢紙、廢 鋼利用量分別達(dá)到 6000 萬(wàn)噸和 3.2 億噸，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到 2000 萬(wàn)噸，資源循環(huán)利用產(chǎn) 業(yè)產(chǎn)值達(dá)到 5 萬(wàn)億元。在建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的背景下，再生資源領(lǐng)域迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。

　　循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系可有效降低碳排放強(qiáng)度。從“雙碳”視角來(lái)看，大力推廣循環(huán)經(jīng)濟(jì)，通過(guò) 減少高能耗的原料加工環(huán)節(jié)，蕞終來(lái)實(shí)現(xiàn)單位產(chǎn)品碳排放強(qiáng)度的降低。數(shù)據(jù)顯示，以廢鋼為原 料相比以鐵礦石為原料煉鋼，生產(chǎn) 1 噸鋼可以減少約 1.6 噸二氧化碳排放，中國(guó) 2020 年廢鋼 利用量約 2.6 億噸，僅此一項(xiàng)就可以減少二氧化碳排放量約 4.16 億噸。

　　營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)：22 年 SW 固廢處理板塊企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1028 億元,同比下降 8.2%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 102 億元，同比下降 33.0%。23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 240 億元，同比增長(zhǎng) 8.4%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 29 億元，同比增長(zhǎng) 8.7%。22 年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄饕沁\(yùn)營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)能利用率不足、 在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度遲緩所致。23Q1 影響因素已經(jīng)消除，隨著“垃圾分類”、“無(wú)廢城市”的 進(jìn)一步推動(dòng)以及固廢行業(yè)補(bǔ)短板的推進(jìn)，板塊業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　盈利能力及現(xiàn)金流：22 年 SW 固廢治理板塊企業(yè)毛利率為 24.7%，同比減少 0.3pct;凈利 率為 10.4%，同比減少 3.8pct，23Q1 毛利率為 26.0%，凈利率為 12.7%。現(xiàn)金流方面，22 年 SW 固廢治理板塊企業(yè)合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 134 億元，同比增長(zhǎng) 4%，收現(xiàn)比為 0.93。

　　（六）環(huán)保設(shè)備：國(guó)產(chǎn)替代背景下，高端設(shè)備需求有望增加

　　環(huán)保設(shè)備板塊中除了傳統(tǒng)的環(huán)境治理設(shè)備外，還包括用于光伏制程治理、半導(dǎo)體制程治理、 科學(xué)分析等高端設(shè)備，在自主可控和國(guó)產(chǎn)替代背景下，本土化成為趨勢(shì)，高端設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代邏 輯持續(xù)強(qiáng)化，相關(guān)需求有望快速釋放。 營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)：22 年 SW 環(huán)保設(shè)備板塊企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 735 億元,同比增長(zhǎng) 6.6%；實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 40 億元，同比下降 20.4%。23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 155 億元，同比增長(zhǎng) 3.8%，實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn) 8 億元，同比下降 26.8%。受原材料價(jià)格上漲、物流受阻等影響，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?速有所下滑。

　　盈利能力及現(xiàn)金流：22 年 SW 環(huán)保設(shè)備板塊企業(yè)毛利率為 24.7%，同比減少 0.8pct;凈利 率為 5.8%，同比減少 2.0pct，23Q1 毛利率為 24.6%，凈利率為 5.5%?，F(xiàn)金流方面，22 年 SW 環(huán)保設(shè)備板塊企業(yè)合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 37.3 億元，同比增長(zhǎng) 25%，收現(xiàn)比為 0.86。

　　截至 6 月 28 日，今年 SW 環(huán)保指數(shù)下跌 0.09%，同期滬深 300 下跌 0.80%，環(huán)保指數(shù)跑贏 滬深 300 指數(shù) 0.71pct。在 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排第 14 名。分子行業(yè)來(lái)看，年初至今大氣治理/ 水務(wù)及水治理/固廢治理/綜合環(huán)境治理/環(huán)保設(shè)備漲跌幅分別為-14.93%/+2.13%/+0.01% /-14.00%/+3.42%。受市場(chǎng)環(huán)境及行業(yè)趨勢(shì)影響，環(huán)保板塊整體走勢(shì)較弱，水務(wù)及水治理、環(huán) 保設(shè)備板塊表現(xiàn)優(yōu)于整體。

　　我們對(duì)公募基金的重倉(cāng)股明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析。2023 一季度 SW 環(huán)保板塊基金重倉(cāng)持 股市值比例為 0.24%，較前一季度無(wú)明顯變化。

　　目前環(huán)保板塊處于低配狀態(tài)，我們認(rèn)為隨著環(huán)保企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型新賽道、拓展新業(yè)務(wù)，公司 未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有保障，行業(yè)具備長(zhǎng)期投資潛力，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置的性價(jià)比較高。

　　從基金重倉(cāng)市值來(lái)看，2023Q1 末公募基金重倉(cāng)市值前十的有聚光科技（21.7 億元）、景津 裝備（17.0 億元）、高能環(huán)境（9.6 億元）、偉明環(huán)保（7.0 億元）、瀚藍(lán)環(huán)境（5.5 億元）、中 國(guó)天楹（4.0 億元）、仕凈科技（2.7 億元）、ST 龍凈（2.3 億元）、首創(chuàng)環(huán)保（2.1 億元）、洪 城環(huán)境（1.2 億元）。 從重倉(cāng)基金數(shù)量來(lái)看，景津裝備（35 個(gè)）、高能環(huán)境（29 個(gè)）、瀚藍(lán)環(huán)境（29 個(gè)）、聚光 科技（28 個(gè)）、仕凈科技（17 個(gè)）、ST 龍凈（16 個(gè)）、洪城環(huán)境（14 個(gè)）、中國(guó)天楹（12 個(gè)）、 偉明環(huán)保（11 個(gè)）等公司重倉(cāng)基金產(chǎn)品數(shù)量領(lǐng)先。環(huán)比 22Q4，ST 龍凈新增重倉(cāng)基金產(chǎn)品 15 個(gè)，瀚藍(lán)環(huán)境新增 6 個(gè)、偉明環(huán)保新增 5 個(gè)，首創(chuàng)環(huán)保新增 5 個(gè)，市場(chǎng)對(duì)于以上幾個(gè)公司的關(guān) 注度相對(duì)較高。

　　“十四五”以來(lái)，在“雙碳”政策引領(lǐng)下，涉及節(jié)能、降耗、減排等重大節(jié)能環(huán)保政策迎 來(lái)密集發(fā)布出臺(tái)期，環(huán)保行業(yè)有望充分享受政策紅利，進(jìn)入新一輪高景氣周期?！半p碳”的目 標(biāo)是建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，循環(huán)經(jīng)濟(jì)兼具重要資源以及減碳、減排等多重經(jīng)濟(jì)效益 和社會(huì)效益，與之相關(guān)的新能源新材料、廢舊資源回收再生、高景氣行業(yè)配套環(huán)保設(shè)備等板塊 “十四五”期間將會(huì)有亮眼表現(xiàn)。 22 年末至今，國(guó)家多個(gè)部門在各類會(huì)議中多次提及建設(shè)中國(guó)特色估值體系，明確指出要 推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。國(guó)資委也強(qiáng)調(diào)今年中央 企業(yè)“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，對(duì)盈利能力、價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力的考核更加重視。 在補(bǔ)齊鄉(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、建設(shè)“無(wú)廢城市”等政策刺激下，環(huán)保行業(yè)中水務(wù)與固廢處理業(yè)績(jī) 有望持續(xù)增長(zhǎng)，疊加其低估值、高股息率和強(qiáng)現(xiàn)金流的屬性，水務(wù)和固廢處理類的國(guó)企面臨盈 利提升和價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，未來(lái)有望帶動(dòng)板塊上漲。

　?。ㄒ唬┞返颅h(huán)境：白酒糟飼料量?jī)r(jià)齊升，高附加值產(chǎn)品有望提升盈利空間

　　路德環(huán)境是一家從事于先進(jìn)環(huán)保技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域從河湖 淤泥和工程泥漿拓展至白酒糟生物發(fā)酵飼料。公司于 2015 年開(kāi)始進(jìn)入醬香型白酒糟資源化領(lǐng) 域，目前酒糟飼料規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)到 52 萬(wàn)噸/年。2022 年該領(lǐng)域業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.58 億元，占收 入比重達(dá)到 46%，已成為公司蕞主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 盈利能力保持穩(wěn)定，河湖淤泥業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)。。22 年公司毛利率為 37.32%，同比增加 1.03pct；期間費(fèi)用率為 16.91%，同比增加 2.40pct。22 年公司河湖淤泥處理業(yè)務(wù)收入、毛利 下降幅度較大，應(yīng)收賬款付款延遲，回款較慢，導(dǎo)致減值計(jì)提大幅增加。此外，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張 帶來(lái)費(fèi)用增加，加之新增的固定資產(chǎn)投資導(dǎo)致折舊增加壓制了盈利空間。

　　白酒糟飼料量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。22 年公司白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入 1.58 億元，同比增長(zhǎng) 39%，占總收入 46%。2022 年公司白酒糟生物發(fā)酵飼料銷量為 7.31 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 27%；銷售均價(jià)為 2168 元/噸，同比提升 90 元/噸，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶 動(dòng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。23Q1 公司白酒糟飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量 1.47 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 21%；實(shí)現(xiàn)銷 售收入 3088 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 27%。隨著重點(diǎn)項(xiàng)目金沙路德一期（10 萬(wàn)噸/年）在今年 4 月初正 式投產(chǎn)，公司全年白酒糟飼料銷量有望達(dá)到 17 萬(wàn)噸，板塊業(yè)務(wù)有望維持高速增長(zhǎng)。 目前公司在手產(chǎn)能規(guī)劃已達(dá) 52 萬(wàn)噸/年（40 萬(wàn)噸醬香+12 萬(wàn)噸濃香），白酒糟處理量達(dá) 136 萬(wàn)噸/年。古藺路德和金沙路德一期已經(jīng)正式投產(chǎn)，遵義路德（8 萬(wàn)噸/年醬香）和亳州路 德（12 萬(wàn)噸/年濃香）正在籌建。預(yù)計(jì) 2023-2025 年，公司白酒糟飼料產(chǎn)量分別為 17 萬(wàn)噸、 35 萬(wàn)噸、50 萬(wàn)噸，對(duì)比當(dāng)前依然有較大提升空間。

　　打造高附加值產(chǎn)品，提升盈利空間。公司在白酒糟資源化利用的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)展到 酒企其他發(fā)酵底物的高附加值再利用，以此打造出“藺?！毕盗行庐a(chǎn)品?！疤A福”較“倍肽德” 產(chǎn)品增加了有機(jī)酸、糖類指標(biāo)，顯著提高了蛋白利用率，而粗纖維、粗灰分等均有一定程度的 降低，整體營(yíng)養(yǎng)成分和飼用價(jià)值進(jìn)一步提升，功能性更加突出。公司目前在赤水河沿岸醬香型 白酒核心產(chǎn)區(qū)已具備生產(chǎn)“藺?！鄙锇l(fā)酵飼料的能力，目前已開(kāi)始試銷售。高附加值產(chǎn)品有 望進(jìn)一步提升公司盈利空間。 股權(quán)激勵(lì)彰顯公司發(fā)展信心。23 年 4 月公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向 54 名激勵(lì)對(duì) 象共計(jì)授予 150 萬(wàn)股限制性股票。通過(guò)計(jì)算，本次激勵(lì)計(jì)劃 23-25 年對(duì)應(yīng)收入目標(biāo)分別為 6.16/7.70/10.09 億元，凈利潤(rùn)為 0.82/0.96/1.51，業(yè)務(wù)目標(biāo)為新增兩個(gè)發(fā)酵飼料項(xiàng)目/發(fā)酵 飼料銷量不低于 35 萬(wàn)噸/發(fā)酵飼料銷量不低于 50 萬(wàn)噸。高增長(zhǎng)目標(biāo)彰顯公司對(duì)未來(lái)高速發(fā)展 的信心。

　?。ǘ└吣墉h(huán)境：資源化產(chǎn)能快速提升，業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)軌道

　　公司是國(guó)內(nèi)蕞早從事固廢污染防治技術(shù)研究應(yīng)用的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)之一，目前公司主 要從事固廢處理和環(huán)境修復(fù)兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了以固廢處理運(yùn)營(yíng)、固廢處理工程、環(huán)境修復(fù) 等核心業(yè)務(wù)板塊。公司背靠東方雨虹，有望依靠?jī)?yōu)秀的管理能力在危廢資源化領(lǐng)域持續(xù)做大做 強(qiáng)。 運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比維持高位，工程業(yè)務(wù)訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)。22 年公司毛利率為 23.56%，同比減少 0.81pct；凈利率為 8.48%，同比減少 2.13pct。期間費(fèi)用率 14.04%，同比增加 1.25pct。經(jīng)營(yíng) 性現(xiàn)金流凈額-4.64 億元，主要是公司為保障江西鑫科投產(chǎn)后能順利生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，第四季度支付 10.97 億的原材料采購(gòu)款所致。22 年運(yùn)營(yíng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 55.1 億元，同比增長(zhǎng) 13.8%，占總收 入 62.8%，是公司主要收入來(lái)源。公司簽訂工程類訂單 29.35 億元，同比增長(zhǎng) 18.97%，充足訂 單也將保障工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)。

　　金屬資源化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，延續(xù)高速發(fā)展勢(shì)頭。22 年公司固廢危廢資源化利用板塊實(shí)現(xiàn) 收入 40.6 億元，同比增長(zhǎng) 16.0%，占總收入 46.2%，毛利率 14.0%，同比增加 0.37pct。22 年 高能鵬富、高能中色通過(guò)技改實(shí)現(xiàn)了降本增效；新投產(chǎn)的靖遠(yuǎn)高能二期、金昌高能、重慶耀輝、 鑫盛源四個(gè)項(xiàng)目也逐步釋放產(chǎn)能，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；重點(diǎn)項(xiàng)目江西鑫科電解銅生產(chǎn)線 月正式 投入運(yùn)營(yíng)。公司危廢核準(zhǔn)處理規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，目前已超過(guò) 102 萬(wàn)噸/年，較 21 年末增長(zhǎng)近一倍。 22 年公司通過(guò)資源化利用生產(chǎn)冰銅、粗銅、粗鉛、冰鎳等產(chǎn)品 10.32 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 28.43%， 成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多同時(shí)具備前后端生產(chǎn)能力的資源化利用企業(yè)。 收購(gòu)珠海新虹股權(quán)，完善資源化業(yè)務(wù)在珠三角布局。今年 4 月，公司發(fā)布公告擬以 9100 萬(wàn)元取得珠海新虹 65%的股權(quán)。交易完成后，珠海新虹新建年處理 19.80 萬(wàn)噸危險(xiǎn)廢物綜合回 收生產(chǎn)線 億元，建設(shè)周期一年。處置能力包含重金屬污泥 15 萬(wàn)噸，廢 線 萬(wàn)噸，廢活性炭及退錫廢液 0.80 萬(wàn)噸。珠海市作為未來(lái)廣東省 PCB 產(chǎn)業(yè)規(guī)模蕞大的 聚集地之一，將產(chǎn)生大量可資源化利用的重金屬污泥。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，將與現(xiàn)有危廢資源化 項(xiàng)目形成區(qū)域協(xié)同和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)公司危廢綜合利用的處置能力，進(jìn)一步推動(dòng)在珠三角區(qū)域 的市場(chǎng)布局。

　　公司持續(xù)探索和加大非金屬資源化領(lǐng)域的拓展。公司非金屬資源化業(yè)務(wù)可以分為醫(yī)療廢 棄物資源化和廢輪胎廢橡膠資源化兩大類。廢塑料資源化領(lǐng)域，22 年公司完成對(duì)高能利嘉的 投資收購(gòu)，與浙江嘉天禾的醫(yī)用廢塑料回收利用形成協(xié)同互補(bǔ)，形成回收—處置—再生—制品 —回銷的閉環(huán)；廢輪胎資源化領(lǐng)域，杭州新材料完善市場(chǎng)布局，投資新建了唐山和重慶兩個(gè)基 地，新增廢輪胎處理能力 13.5 萬(wàn)噸/年。公司發(fā)展非金屬資源化業(yè)務(wù)，有助于進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè) 布局，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　?。ㄈ┚敖蜓b備：訂單帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，新能源新材料應(yīng)用占比顯著提升

　　公司主要從事過(guò)濾成套設(shè)備的生產(chǎn)和銷售，致力于為固液分離、提純提供專業(yè)的成套解決 方案，主要產(chǎn)品是隔膜壓濾機(jī)、廂式壓濾機(jī)、濾板、濾布、其他配件及配套設(shè)備。目前景津裝 備已成為專業(yè)成套過(guò)濾裝備制造商，中國(guó)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)，壓濾機(jī)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)主起草人， 連續(xù) 20 年世界壓濾機(jī)產(chǎn)銷量頭部，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷世界各地。 訂單增加帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，成本下降提升盈利水平。22 年公司毛利率為 30.73%，同比增加 0.74pct；凈利率為 14.68%，同比增加 0.77pct，聚丙烯、鋼材等主要原材料采購(gòu)成本下降， 公司盈利能力有所上升。期間費(fèi)用率為 10.97%，同比減少 1.04pct，公司費(fèi)用管控良好。經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 10.23 億元，同比增長(zhǎng) 77.2%，主要原因是訂單增加，公司銷售產(chǎn)品收到的現(xiàn) 金增加。

　　下游應(yīng)用中新能源新材料占比顯著提升。2022 年公司產(chǎn)品在新能源新材料、礦物及加工、 砂石、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)展。22 年礦物及加工超越環(huán)保成 為下游應(yīng)用中收入占比蕞高的行業(yè)，達(dá)到 27.35%；新能源新材料收入占比大幅提升接近 10 個(gè) 百分點(diǎn)，達(dá)到 20.02%，公司產(chǎn)品在新能源行業(yè)的廣泛應(yīng)用推動(dòng)了公司的業(yè)績(jī)發(fā)展，并進(jìn)一步 擴(kuò)大了公司產(chǎn)品的下游市場(chǎng)空間。 大力開(kāi)拓海外市場(chǎng)，打造世界領(lǐng)先的過(guò)濾成套裝備品牌。分地區(qū)來(lái)看，22 年公司出口銷 售收入 2.72 億元，同比增加 63.9%，占總收入 4.8%，毛利率 48.68%，同比增加 3.42pct，公 司去年出口銷售收入增加較多，毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)。公司致力于發(fā)展成為世界領(lǐng)先的過(guò)濾成 套裝備制造商，規(guī)劃 23 年加大力度實(shí)施營(yíng)銷、售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，擴(kuò)大全球范圍內(nèi)的品牌知 名度，以可靠的產(chǎn)品品質(zhì)和優(yōu)異的服務(wù)，不斷提升品牌的美譽(yù)度和客戶忠誠(chéng)度，進(jìn)一步提升海 外營(yíng)收規(guī)模，增厚業(yè)績(jī)。

　　持續(xù)擴(kuò)大成套裝備產(chǎn)能，為公司發(fā)展提供產(chǎn)業(yè)支撐。22 年公司“年產(chǎn) 1000 臺(tái)壓濾機(jī)項(xiàng)目” 與“環(huán)保專用高性能過(guò)濾材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”均已完工結(jié)項(xiàng)，投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，當(dāng)年合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng) 濟(jì)效益 3719 萬(wàn)元。為了滿足未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)和公司自身發(fā)展需要，公司持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品產(chǎn)能。23 年公司計(jì)劃積極推動(dòng)“過(guò)濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目”建設(shè)，促進(jìn)公司產(chǎn)能的進(jìn)一步提升，打 造領(lǐng)先的高端裝備生產(chǎn)基地。隨著產(chǎn)品技術(shù)水平不斷提高，成套裝備產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)，公司持 續(xù)發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有保障。

　　（四）仕凈科技：充足項(xiàng)目保障業(yè)績(jī)高增，TOPCon 電池有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間

　　公司主要從事制程污染防控設(shè)備、末端污染治理設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家具有自 主研發(fā)和創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)。公司是多行業(yè)領(lǐng)域的工業(yè)污染治理整體解決方案提供商， 以環(huán)境污染協(xié)同處理技術(shù)應(yīng)用為核心，根據(jù)多行業(yè)客戶的不同處理需求，針對(duì)各類復(fù)雜污染物 提供定制化、精細(xì)化的工業(yè)污染治理整體解決方案。

　　光伏電池?cái)U(kuò)產(chǎn)景氣延續(xù)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增。2022 年全年公司毛利率為 28.15%，同比增 加 0.78pct,凈利率為 6.84%，同比減少 0.57pct。22 年公司期間費(fèi)用率為 16.71%，同比增加 0.55pct。22 年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-7.41 億元，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司在執(zhí)行訂單大幅度 增長(zhǎng)，支付的采購(gòu)款項(xiàng)和工薪費(fèi)用增加，使得公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支付的現(xiàn)金大幅增加。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司制程污染防控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.89億元，同比增長(zhǎng)108%，占總收入89.9%， 光伏行業(yè)維持高景氣發(fā)展，公司光伏廢氣設(shè)備等工藝配套產(chǎn)品需求旺盛。末端污染治理業(yè)務(wù)實(shí) 現(xiàn)收入 1.10 億元，同比降低 29%，占總收入 7.7%，在環(huán)保政策的不斷趨嚴(yán)背景下，其他下游 客戶環(huán)保治理需求也有望維持增長(zhǎng)。

　　持續(xù)中標(biāo)多個(gè)新項(xiàng)目，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。今年以來(lái)，公司陸續(xù)公告中標(biāo)多個(gè)重大項(xiàng)目， 涉及多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。包括廣西梧州高新區(qū) 10GW 高效光伏電池生產(chǎn)項(xiàng)目中特氣&化學(xué)品和生產(chǎn)基 地工藝配套系統(tǒng)，合計(jì) 5.61 億元；阿特斯陽(yáng)光電力（泰國(guó)）年產(chǎn) 5.3GW 組件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目工藝配 套系統(tǒng) 1.34 億元；寧國(guó)市新能源高端智能制造產(chǎn)業(yè)園 EPC 項(xiàng)目 19.6 億元；聯(lián)合體中標(biāo)阜陽(yáng)經(jīng) 開(kāi)區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展綜合配套服務(wù)中心二期設(shè)計(jì)施工總承包項(xiàng)目 12.3 億元；湖北安博制藥項(xiàng)目、湖 北長(zhǎng)江源大健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目合計(jì) 3.35 億元。截至目前，公司今年累計(jì)中標(biāo)金額已超過(guò) 42 億元， 是 22 年收入的 3 倍以上，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。 投建 TOPCon 太陽(yáng)能電池，向下延伸光伏產(chǎn)業(yè)鏈。今年 1 月公司發(fā)布公告，計(jì)劃與寧國(guó)經(jīng) 開(kāi)管委會(huì)合作建設(shè) 24GW 光伏電池項(xiàng)目，分兩期建設(shè)。一期 18GW 計(jì)劃總投資 75 億元，目前正 在推進(jìn)中，預(yù)計(jì)今年 11 月竣工投產(chǎn)。公司作為光伏電池污染防控設(shè)備龍頭，依托相關(guān)經(jīng)驗(yàn)切 入下游電池片領(lǐng)域，有助于公司提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，支撐公司快速成長(zhǎng)。

　　探索工業(yè)協(xié)同固碳，提升公司盈利空間。今年 4 月，公司與濟(jì)源科創(chuàng)集團(tuán)、濟(jì)鋼集團(tuán)、 沁北發(fā)電、濟(jì)源中聯(lián)簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，計(jì)劃由仕凈科技牽頭，與科創(chuàng)集團(tuán)和相關(guān)資源 方組建項(xiàng)目公司，分別在濟(jì)源中聯(lián)、濟(jì)鋼集團(tuán)、沁北發(fā)電建設(shè)水泥、鋼鐵、煤電行業(yè)新型 CCUS 脫碳固碳示范項(xiàng)目。濟(jì)鋼集團(tuán)和沁北發(fā)電承諾同等條件下優(yōu)先為合作項(xiàng)目提供鋼渣（粉）、水 渣（粉）、爐渣、粉煤灰等資源支持，濟(jì)源中聯(lián)承諾同等條件下優(yōu)先采購(gòu)項(xiàng)目公司產(chǎn)品。公司 借助和建材行業(yè)龍頭企業(yè)的既往合作，加速公司固碳業(yè)務(wù)在水泥、鋼鐵、煤電行業(yè)中復(fù)制落地， 提升公司盈利空間。

　　（五）美?？萍迹簢?guó)內(nèi)半導(dǎo)體潔凈室龍頭，產(chǎn)能提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　公司自 2001 年成立以來(lái)致力于空氣凈化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，擁有 20 多年空氣凈化設(shè)備的制造、 研發(fā)與服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。目前主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于半導(dǎo)體超潔凈廠房，是半導(dǎo)體領(lǐng)域潔凈裝備（風(fēng)機(jī)過(guò)濾 單元）和耗材（過(guò)濾器）的國(guó)產(chǎn)化龍頭，市場(chǎng)占有率在 30%左右。2022 年公司潔凈室空氣凈化 領(lǐng)域收入占比為 71.16%，室內(nèi)空氣品質(zhì)優(yōu)化領(lǐng)域收入占比為 20.62%；大氣污染排放治理領(lǐng)域 收入占比為 8.21%。潔凈室空氣凈化是公司的核心業(yè)務(wù)。

　　高效管理降本增效，公司盈利能力有所提升。2022 年全年公司毛利率為 27.82%，同比增 加 0.91pct,凈利率為 10.10%，同比增加 0.75pct。2022 年，公司研發(fā)費(fèi)用為 0.52 億元，同比 增長(zhǎng) 10.6%，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例為 4.21%，同比增加 0.13pct，公司專利數(shù)量、產(chǎn)品參數(shù)、 品牌聲譽(yù)、市占率水平均領(lǐng)先國(guó)產(chǎn)廠商，2021 年底獲國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”稱號(hào)。報(bào)告 期內(nèi)，公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)，業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比上年增加，整體銷售業(yè)績(jī)有所提升；同時(shí)，公司 高效管理，持續(xù)降本增效，導(dǎo)致利潤(rùn)水平較上年同期有所提升。 加速布局海外市場(chǎng)，進(jìn)入核心國(guó)際客戶供應(yīng)鏈。公司立足于中國(guó)市場(chǎng)，不斷向東南亞等 半導(dǎo)體新興產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局，目前已經(jīng)擁有 6 個(gè)境內(nèi)生產(chǎn)基地和 2 個(gè)境外生產(chǎn)基地，未來(lái)公司 將繼續(xù)開(kāi)拓歐盟，北美和中東市場(chǎng)。此外，公司通過(guò)了多個(gè)國(guó)際著名廠商的合格供應(yīng)商認(rèn)證并 已開(kāi)展商業(yè)實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)，著名廠商的認(rèn)證有望為公司帶來(lái)海外發(fā)展的便利，有助于公司加速入庫(kù) 其他國(guó)際著名廠商的全球業(yè)務(wù)。2022年公司境外業(yè)務(wù)收入為1.30億元，占總營(yíng)收比重為10.6%， 2019-2022 CAGR 為 49.4%，公司近幾年依托境外生產(chǎn)基地與海外銷售，海外收入規(guī)模快速增長(zhǎng)。

　　募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將迎大幅提升。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，2022 年上半 年，公司風(fēng)機(jī)過(guò)濾單元、過(guò)濾器產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均已超過(guò) 100%。2021 年公司風(fēng)機(jī)過(guò)濾單元 產(chǎn)能為 25.35 萬(wàn)臺(tái)，過(guò)濾器產(chǎn)品產(chǎn)能合計(jì) 224.9 萬(wàn)片，為解決產(chǎn)能不足，公司計(jì)劃投資 4.23 億元用于南京生產(chǎn)工廠二期擴(kuò)能，投產(chǎn)后將分別新增風(fēng)機(jī)過(guò)濾單元 24 萬(wàn)臺(tái)、過(guò)濾器產(chǎn)品 192 萬(wàn)片。根據(jù)公司發(fā)布的紀(jì)要，二期項(xiàng)目于 22 年 7 月初動(dòng)工，預(yù)計(jì) 23 年下半年開(kāi)始投入生產(chǎn)， 滿產(chǎn)后的產(chǎn)能可達(dá)到目前南京工廠產(chǎn)能的 1.5 倍，有望緩解目前產(chǎn)能不足的短板和瓶頸。

　?。┦Νh(huán)境：三端發(fā)力打造多產(chǎn)品矩陣，國(guó)產(chǎn)替代背景下成長(zhǎng)空間廣闊

　　公司深耕泛半導(dǎo)體工藝廢氣治理領(lǐng)域多年，持續(xù)服務(wù)于中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、格科、卓 勝微、長(zhǎng)電科技、士蘭微電子、京東方、華星光電、惠科光電、天馬微電子、維信諾、和輝光 電、中電系統(tǒng)、通威股份等業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，積累了領(lǐng)先的設(shè)計(jì)能力、專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)及豐富的 實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，奠定了公司在國(guó)內(nèi)泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)工藝廢氣治理領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。 充足在手訂單保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。22 年公司毛利率為 28.01%，同比增加 0.79pct；凈利率為 9.81%，同比減少 2.55pct。期間費(fèi)用率 14.52%，同比增加 3.11pct。公司 22 年新增訂單含稅 總額為 15.85 億元，同比增長(zhǎng) 10.2%。目前在手訂單含稅金額為 14.07 億元（含已中標(biāo)未簽合 同），其中集成電路、光電顯示、新能源領(lǐng)域在手訂單含稅金額分別為 9.23 億元、2.90 億元、 1.91 億元，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，為公司后續(xù)業(yè)務(wù)良性發(fā)展提供保障。

　　泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，國(guó)產(chǎn)替代背景下成長(zhǎng)空間廣闊。在中美關(guān)系震蕩、地緣政治不 確定性升級(jí)的宏觀環(huán)境沖擊下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全自主可控的戰(zhàn)略意義凸顯。隨著國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體 設(shè)備的技術(shù)突破和下游驗(yàn)證加速，以及國(guó)產(chǎn)晶圓產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)潮的興起，半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代空 間和前景廣闊，核心半導(dǎo)體生產(chǎn)工藝設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。

　　公司是泛半導(dǎo)體廢氣治理龍頭企業(yè)，22 年在光電顯示領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入 4.24 億元，新增含稅 訂單 3.47 億元。在集成電路領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入 6.92 億元，新增訂單含稅 9.79 億元。22 年公司在 集成電路領(lǐng)域加大業(yè)務(wù)拓展，取得顯著成效，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)注入動(dòng)能。 新能源行業(yè)拓展順利，成為公司新增長(zhǎng)極。憑借在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域多年的積累，22 年公司 成功將產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展至鋰電、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)收入 1.97 億元，新簽訂單含稅 2.46 億元，成功中標(biāo)多個(gè)新能源行業(yè)頭部客戶項(xiàng)目，同時(shí)通過(guò)成功中標(biāo)“隆基綠能越南電池 G5 項(xiàng) 目廢氣處理系統(tǒng)包”項(xiàng)目，順利進(jìn)軍海外市場(chǎng)，進(jìn)一步打開(kāi)業(yè)務(wù)空間。 濕電子化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，結(jié)合系統(tǒng)、設(shè)備打造多產(chǎn)品矩陣。公司在持續(xù)鞏固泛半導(dǎo) 體工藝廢氣治理系統(tǒng)的領(lǐng)先地位的同時(shí)，穩(wěn)步打造“系統(tǒng)、設(shè)備、材料”的多產(chǎn)品矩陣，提升 自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。22 年公司濕電子化學(xué)品供應(yīng)與回收再生系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.12 億元，同比 增長(zhǎng) 29.9%。22 年 8 月，北京盛劍微、上海盛劍微就適用于 FPD 的剝離劑和蝕刻液，與長(zhǎng)瀨化 成株式會(huì)社達(dá)成技術(shù)使用合作，目前已基本具備生產(chǎn)條件，并已經(jīng)啟動(dòng)面板行業(yè)客戶的光刻膠 剝離液送樣工作，并取得積極反饋。

　　（七）國(guó)林科技：乙醛酸、半導(dǎo)體等新業(yè)務(wù)有望帶來(lái)改善

　　公司于 1994 年成立，專業(yè)從事臭氧產(chǎn)生機(jī)理研究、臭氧設(shè)備設(shè)計(jì)與制造、臭氧應(yīng)用工程 方案設(shè)計(jì)與臭氧系統(tǒng)設(shè)備安裝、調(diào)試、運(yùn)行及維護(hù)，是國(guó)內(nèi)臭氧行業(yè)龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品以大 型臭氧發(fā)生器為主，涵蓋全系列臭氧發(fā)生器及臭氧系統(tǒng)集成設(shè)備。 多重因素導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)階段性承壓。2022年全年公司毛利率為37.34%，同比增加1.91pct, 凈利率為 6.06%，同比減少 9.27pct；期間費(fèi)用率為 30.36%，同比增加 15.43pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金 流凈額為 0.58 億元，同比增長(zhǎng) 402%。截至 22 年末，公司未執(zhí)行合同總額約 3.61 億元。公司 新疆 2.5 萬(wàn)噸/年高品質(zhì)晶體乙醛酸項(xiàng)目于 2022 年中期進(jìn)入試生產(chǎn)階段，固定資產(chǎn)折舊及期間 費(fèi)用大幅增加，疊加疫情壓制傳統(tǒng)工業(yè)污水、市政供水/污水領(lǐng)域的需求，22 年公司業(yè)績(jī)下滑 明顯。

　　乙醛酸產(chǎn)能持續(xù)爬坡，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善。公司 2.5 萬(wàn)噸/年高品質(zhì)晶體乙醛酸項(xiàng)目 于 22 年 6 月初建成開(kāi)始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì) 23 年上半年產(chǎn)能爬坡到 100%，產(chǎn)品主要為高品質(zhì)乙醛 酸晶體和副產(chǎn)物甲酸鉀。公司充分發(fā)揮在臭氧應(yīng)用技術(shù)以及產(chǎn)品制造等方面的優(yōu)勢(shì)，將高品質(zhì) 乙醛酸晶體實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，積極開(kāi)拓乙醛酸產(chǎn)品新的應(yīng)用領(lǐng)域，搶占乙醛酸高端市場(chǎng)，提高 盈利空間和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 半導(dǎo)體清洗設(shè)備取得突破，國(guó)產(chǎn)替代背景下成長(zhǎng)空間廣闊。公司用于半導(dǎo)體行業(yè)的高濃 度臭氧發(fā)生器和高濃度臭氧水設(shè)備技術(shù)取得突破，產(chǎn)品臭氧出氣濃度可達(dá) 200-300mg/L，臭氧 水濃度可達(dá) 80-150ppm，并能實(shí)現(xiàn)臭氧水不同濃度的精準(zhǔn)控制，滿足半導(dǎo)體行業(yè)應(yīng)用需求。首 臺(tái)套訂單設(shè)備已于 22 年下半年交付客戶，目前處于產(chǎn)品驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)化 銷售突破。在美國(guó)對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)制裁持續(xù)升級(jí)背景下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全自主可控的戰(zhàn)略意義凸顯，半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代空間和前景廣闊。

　　開(kāi)發(fā)家用、醫(yī)療等應(yīng)用場(chǎng)景，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司近年來(lái)圍繞電解水式臭氧產(chǎn)生機(jī)理、 應(yīng)用場(chǎng)景、規(guī)?；a(chǎn)工藝及材料等進(jìn)行技術(shù)研究，目前已完成家用水處理終端系統(tǒng)、富氫水 機(jī)、富氧原子機(jī)等系列產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，目前樣機(jī)陸續(xù)下線，待完成可靠性檢測(cè)及客戶試用體驗(yàn)后 將針對(duì)家用場(chǎng)景及特殊用途場(chǎng)景進(jìn)行規(guī)模化、定制化生產(chǎn)及銷售，未來(lái)公司將以此為依托，研 制臭氧治療儀等醫(yī)療器械產(chǎn)品，不斷發(fā)展臭氧科技產(chǎn)業(yè)，為企業(yè)打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　（八）山高環(huán)能：餐廚垃圾提油能力領(lǐng)先，生物柴油打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為有機(jī)固廢領(lǐng)域的無(wú)害化處理與資源化利用、餐廚廢油脂深度資源化、城市 清潔供暖等。是國(guó)內(nèi)有機(jī)固體廢棄物投資運(yùn)營(yíng)細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)唯一以餐廚廢棄物 資源化利用為主業(yè)的上市公司。 外購(gòu)油脂占比高拖累整體毛利率，自產(chǎn)率提升未來(lái)有望得到改善。22 年公司毛利率為 19.27%，同比減少 10.52pct；凈利率為 4.44%，同比減少 5.66pct。公司利潤(rùn)率的下降是由于 22 年工業(yè)級(jí)混合油加工與銷售業(yè)務(wù)中主要以外購(gòu)工業(yè)油的貿(mào)易業(yè)務(wù)為主，該類業(yè)務(wù)毛利率偏 低，因此拉低了整體毛利率，23Q1 公司增收不增利也是同樣的原因。我們認(rèn)為，隨著公司餐 廚垃圾處理規(guī)模和產(chǎn)能利用率的提升，自提 UCO 量將有明顯提升，公司盈利能力有望改善。

　　公司持續(xù)布局餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)，已形成規(guī)?；l(fā)展格局。截至 2022 年末，公司已實(shí)現(xiàn) 在國(guó)內(nèi)十余個(gè)城市垃圾處理布局，投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)了濟(jì)南、青島、煙臺(tái)、石家莊、太原、湘潭、 武漢、蘭州、大同等地區(qū)多個(gè)大型城市餐廚垃圾處理和資源化利用項(xiàng)目，形成規(guī)模化發(fā)展格局。 目前公司合并報(bào)表內(nèi)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能已達(dá) 4630 噸/日，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)規(guī)劃，未來(lái)公司將通 過(guò)招投標(biāo)、收購(gòu)等方式持續(xù)提升產(chǎn)能規(guī)模，保障業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。 提油能力全國(guó)領(lǐng)先，銷售規(guī)模提升有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。公司目前在手餐廚項(xiàng)目產(chǎn)能對(duì) 應(yīng)油脂提取量為 5.5-6.0 萬(wàn)噸/年，提油能力超過(guò) 4%，高于國(guó)內(nèi)同行平均水平。我國(guó)是全球蕞 有潛力的 UCO 供應(yīng)市場(chǎng)，潛在供應(yīng)量或超 600 萬(wàn)噸，目前國(guó)內(nèi)已開(kāi)發(fā)原料規(guī)模不足一半，未來(lái) 仍有較大的拓展空間。公司已通過(guò)歐盟可持續(xù)和碳認(rèn)證（ISCC），獲得 UCO 銷往歐盟各國(guó)的通 行證，22 年公司積極開(kāi)拓客戶市場(chǎng)，創(chuàng)造更高價(jià)值。未來(lái)伴隨著油脂收集力度加大，油脂銷 售規(guī)模的提升有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。

　　以餐廚項(xiàng)目為核心，打通生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈上下游。22 年 9 月公司與山東尚能簽署《合作 協(xié)議》，雙方共同出資建設(shè) 10 萬(wàn)噸/年酯基生物柴油和 40 萬(wàn)噸/烴基生物柴油項(xiàng)目，合作項(xiàng)目 總工期擬為 15 個(gè)月，努力促成項(xiàng)目公司在 2023 年 10 月 31 日前完成主要裝置建設(shè)并具備投產(chǎn) 條件，屆時(shí)公司將成為國(guó)內(nèi)少有的完整布局生物柴油全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。隨著總規(guī)模 50 萬(wàn) 噸/年的生物柴油項(xiàng)目逐步落地，將為公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。 擬發(fā)行公募 REITs，盤(pán)活優(yōu)質(zhì)供熱資產(chǎn)。2022 年，公司供熱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.58 億元，同比增長(zhǎng) 3.7%。目前，供熱業(yè)務(wù)子公司新城熱力共計(jì)運(yùn)行 68 個(gè)熱力站，70 個(gè)小區(qū)，7 萬(wàn)余戶， 管理面積約 740.9 萬(wàn)平米，全部位于北京城市副中心區(qū)域內(nèi)。公司擬以新城熱力為主體發(fā)行公 募 REITs，盤(pán)活存量供熱項(xiàng)目，加快公司資金周轉(zhuǎn)，加速資源化業(yè)務(wù)布局。

　?。ň牛﹤ッ鳝h(huán)保：傳統(tǒng)固廢業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新能源材料業(yè)務(wù)完成一體化產(chǎn)業(yè)布局

　　偉明環(huán)保是國(guó)內(nèi)垃圾民營(yíng)焚燒發(fā)電行業(yè)龍頭，是中國(guó)固廢處理行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司作為我 國(guó)規(guī)模蕞大的城市生活垃圾焚燒處理企業(yè)之一,擁有技術(shù)研究開(kāi)發(fā)、設(shè)備設(shè)計(jì)制造、項(xiàng)目投資 建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。隨著公司垃圾焚燒項(xiàng)目的不斷投產(chǎn)和進(jìn)軍新能源 領(lǐng)域帶來(lái)新的盈利點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。 業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利水平高。2022 年全年公司毛利率為 47.22%，同比減少 0.52pct,凈利 率為 37.58%，同比增加 0.83pct 公司依然維持較高盈利水平。22 年公司期間費(fèi)用率為 11.62%， 同比增加 3.17pct，主要是收購(gòu)國(guó)源環(huán)保和盛運(yùn)環(huán)保增加了管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。22 年公司經(jīng) 營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到 21.93 億元，同比增長(zhǎng) 89.55%，主要為公司收到銷售回款和可再生能源補(bǔ)貼 款增加所致。

　　運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，在手項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。22 年公司環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入 25.58 億元， 同比增長(zhǎng) 42.0%，占總收入 57.5%。公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，運(yùn)營(yíng)管理和成本控制能力行業(yè)領(lǐng)先， 隨著運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目規(guī)模的增加，持續(xù)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力。 生活垃圾焚燒方面，2022 年末公司投資控股的垃圾焚燒處理正式運(yùn)營(yíng)及試運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目已達(dá) 46 個(gè)（其中試運(yùn)行 7 個(gè)），投運(yùn)規(guī)模約 3.2 萬(wàn)噸/日（不含參股和委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目），目前在手 項(xiàng)目規(guī)模約 5.4 萬(wàn)噸/日。22 年合計(jì)完成生活垃圾入庫(kù)量 889.10 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 33.81%，完 成上網(wǎng)電量 26.08 億度，同比增長(zhǎng) 24.14%。 餐廚垃圾方面，截至 22 年末，公司投資控股的餐廚垃圾處理正式運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目 11 個(gè)，合計(jì)處 理餐廚垃圾 33.71 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 16.40%，副產(chǎn)品油脂銷售 10,321 噸，同比增長(zhǎng) 25.59%。

　　積極開(kāi)展新材料相關(guān)設(shè)備研發(fā)，提升裝備制造能力。22 年公司設(shè)備、EPC 及服務(wù)實(shí)現(xiàn)收 入 18.64 億元，同比下降 20.0%，占總收入 41.9%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極開(kāi)展鎳火法與濕法冶 金設(shè)備、新材料生產(chǎn)裝備的研發(fā)制造工作，并與長(zhǎng)沙有色冶金設(shè)計(jì)研究院有限公司進(jìn)行技術(shù)合 作，提前布局以支持自身新能源業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)相關(guān)設(shè)備需求。此外，偉明設(shè)備成套環(huán)保裝備制造 產(chǎn)業(yè)基地一期項(xiàng)目土建已完成，新的制造產(chǎn)業(yè)基地將進(jìn)一步增加公司裝備板塊產(chǎn)能和提升裝備 制造能力。 快速推進(jìn)新材料業(yè)務(wù)，打造一體化產(chǎn)業(yè)布局。2022 年公司完成了從高冰鎳到鋰電材料再 到電池回收一體化布局，投資印尼年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬 13 萬(wàn)噸項(xiàng)目、年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸高鎳三元正 極材料，完成溫州綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議和溫州新能源電池材料低碳產(chǎn)業(yè) 園項(xiàng)目投資框架協(xié)議簽約，涉足動(dòng)力電池與電池廢料回收及報(bào)廢汽車回收等領(lǐng)域。公司與青山控股、盛屯礦業(yè)、欣旺達(dá)、格林美等企業(yè)建立了合作關(guān)系，與中南大學(xué)合建新材料研究院，形 成新能源全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，全方位布局新能源新材料產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司溫州鋰電池新材料項(xiàng)目進(jìn) 入建設(shè)階段，頭部個(gè) 4 萬(wàn)噸印尼高冰鎳項(xiàng)目已正式開(kāi)工。

　?。ㄊ╁{(lán)環(huán)境：固廢運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升，能源業(yè)務(wù)全年有望實(shí)現(xiàn)盈利

　　公司業(yè)務(wù)主要覆蓋固廢綜合處理、能源、供排水三大領(lǐng)域。其中固廢綜合處理為公司業(yè)績(jī) 的主要驅(qū)動(dòng)力，公司擁有固廢處理縱橫一體化產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)標(biāo)“無(wú)廢城市”建設(shè)，具備固廢處理 全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合服務(wù)能力。 固廢運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，降本增效保障穩(wěn)定成長(zhǎng)。2022 年公司固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 68.8 億元，同比增長(zhǎng) 4.7%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 7.51 億元，同比增長(zhǎng) 32.03%。剔除 工程與裝備業(yè)務(wù)后，實(shí)現(xiàn)收入 44.5 億元，凈利潤(rùn) 8.1 億元。公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單 合計(jì)規(guī)模 35750 噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中 22 年底已投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模為 28050 噸/日，23Q1 新投產(chǎn) 1750 噸/日，在建 1450 噸/日，隨著在手項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司固廢業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力持 續(xù)提升，成為公司核心增長(zhǎng)動(dòng)力。 運(yùn)營(yíng)管理方面，2022 年公司生活垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能利用率達(dá)到 110%，鍋爐有效運(yùn)行小時(shí) 數(shù)超過(guò) 8100 小時(shí)。在對(duì)外供熱量上升 205%的情況下，生活垃圾噸垃圾發(fā)電量達(dá) 383 度，噸垃 圾上網(wǎng)電量達(dá) 324 度，基本維持去年水平。公司積極探索利用智慧化手段提高各項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理 水平，降低運(yùn)營(yíng)成本，提升項(xiàng)目的運(yùn)行效率與經(jīng)濟(jì)效益，保障公司固廢業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長(zhǎng)。

　　天然氣進(jìn)銷價(jià)差改善，23 年能源業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利。2022 年公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 40.7 億元，同比增長(zhǎng) 21.2%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 32.5%；凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)虧損約 0.65 億元，同比減少 1 億元。能源業(yè)務(wù)虧損的主要原因是國(guó)際能源價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致天然氣綜合采購(gòu)成本不斷攀升， 而銷售端又受限于限價(jià)出現(xiàn)進(jìn)銷價(jià)差倒掛的情況。公司也采取了順價(jià)、優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)等手段提 升盈利水平。23Q1 公司天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷價(jià)差有所改善，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，如延續(xù)目前市場(chǎng)趨勢(shì)， 預(yù)計(jì)全年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望扭虧為盈。 此外，公司也在加強(qiáng)固廢處理業(yè)務(wù)與能源業(yè)務(wù)的協(xié)同，2022 年啟動(dòng)在佛山南海建設(shè)餐廚 垃圾制氫項(xiàng)目，設(shè)計(jì)規(guī)模年產(chǎn)約 2200 噸氫氣，預(yù)計(jì) 2023 年上半年完工。結(jié)合在南海已建設(shè)運(yùn) 營(yíng)的 5 個(gè)加氫站（3.5 噸/日），以及氫能環(huán)衛(wèi)車和公交車的應(yīng)用，形成制氫、加氫、用氫一 體化模式。

　　優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)管理能力保障供排水業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。2022 年公司供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 9.6 億元， 同比下降 2.33%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 7.7%；排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 6.0 億元，同比增長(zhǎng) 7.23%，占主 營(yíng)業(yè)務(wù)收入 4.8%。供水方面，公司積極提升智慧水務(wù)水平，全面提高供水服務(wù)水平。全年水 損率控制在 8.26%，同比下降 0.3pct，處于行業(yè)前列，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)管理能力。排水方 面，公司積極推進(jìn) 5 個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目（總規(guī)模 13.5 萬(wàn)方/日）陸續(xù)建成投產(chǎn)。也向雨水管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)等輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域拓展，持續(xù)擴(kuò)大水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域業(yè)務(wù)。 推動(dòng)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs，盤(pán)活公司存量資產(chǎn)。2022 年，公司啟動(dòng)以排水業(yè)務(wù)和固 廢處理業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs，規(guī)模預(yù)計(jì)為 10-30 億元，目前相關(guān)工作正有序 推進(jìn)。通過(guò)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs，能盤(pán)活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，拓寬融資渠道，拓寬公司輕 資產(chǎn)運(yùn)作的途徑，促進(jìn)公司投資的良性循環(huán)。

　?。ㄊ唬┚梦岣呖疲蝴}湖提鋰、資源化等新興領(lǐng)域打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

　　久吾高科技主營(yíng)要從事膜材料和膜分離技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，并以此為基礎(chǔ)面向下游客戶提 供系統(tǒng)化的膜集成技術(shù)整體解決方案。公司的主要產(chǎn)品包括膜集成技術(shù)整體解決方案及其成套 設(shè)備、膜材料及配件，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模蕞大、品種規(guī)格蕞多、研發(fā)能力蕞強(qiáng)的無(wú)機(jī)陶瓷膜元件 及成套設(shè)備的專業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)。 需求提升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，成本上漲擠壓盈利空間。22 年公司毛利率為 22.53%，同比減少 14.5pct；凈利率為 5.83%，同比減少 9.59pct，期間費(fèi)用率為 17.02%，同比減少 9.17pct。受 益于鹽湖提鋰、磷酸鐵清潔生產(chǎn)、鈦白酸性廢水資源化利用等下游應(yīng)用領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，公司全 年收入規(guī)模同比有所增長(zhǎng)，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本上升、工程施工成本上升、人力 成本上漲等因素影響，公司整體毛利率出現(xiàn)下滑。公司計(jì)劃進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)流程管理，持續(xù)推 進(jìn)信息化進(jìn)程，嚴(yán)格落實(shí)“低成本，保交付”的經(jīng)營(yíng)方針，降低生產(chǎn)成本，激發(fā)組織活力，提 升人均效能，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。

　　鹽湖提鋰領(lǐng)域綜合實(shí)力強(qiáng)勁，陸續(xù)獲得相關(guān)訂單。公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)既擁有鹽湖提鋰核 心材料及工藝，又具備大型工業(yè)化項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的解決方案供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，公司陸續(xù)簽訂 了金海鋰業(yè) 1000 噸/年***化鋰 EPC 項(xiàng)目及藏格鋰業(yè)吸附劑銷售合同。進(jìn)入到 2023 年，又先后 簽訂了盛鑫鋰能阿根廷 SDLA 鹽湖 2500t/a ***化鋰膜段精制項(xiàng)目、新疆國(guó)投羅鉀羅布泊鹽湖 5000t/a老鹵提鋰膜處理系統(tǒng)項(xiàng)目、吉布茶卡鹽湖和班戈錯(cuò)鹽湖各2000噸/年***化鋰生產(chǎn)線BOT 項(xiàng)目。目前，公司還與西藏礦業(yè)、藏格礦業(yè)等鹽湖資源企業(yè)合作開(kāi)展小試、中試研究，公司在 鹽湖提鋰領(lǐng)域的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及影響力進(jìn)一步提升。22 年公司自主研發(fā)的第三代鋰吸附劑生產(chǎn) 線開(kāi)工建設(shè)，并于當(dāng)年建成 2000 噸/年的產(chǎn)能，保障了公司吸附劑材料訂單的及時(shí)交付。

　　推進(jìn)鈦石膏資源化項(xiàng)目，拓展陶瓷膜應(yīng)用領(lǐng)域。鈦石膏廢渣是制約硫酸法鈦******企業(yè)發(fā) 展的生產(chǎn)廢棄物，公司通過(guò)自主研發(fā)的 MCM 技術(shù)能夠消減鈦石膏廢渣，生產(chǎn)出高強(qiáng)度的石膏產(chǎn) 品，具有良好的社會(huì)價(jià)值以及經(jīng)濟(jì)價(jià)值。22 年公司于徐州鈦白實(shí)施的首個(gè)鈦石膏資源化項(xiàng)目 建成投產(chǎn)，運(yùn)行情況保持良好。該項(xiàng)目在消減鈦石膏廢渣排放的同時(shí)，使鐵、酸、水等資源得 到有效回收利用，為業(yè)主創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟(jì)效益，形成了良好的行業(yè)推廣示范效應(yīng)。此外，公 司開(kāi)發(fā)的陶瓷膜連續(xù)反應(yīng)分離工藝，還可應(yīng)用于冶金鋼鐵行業(yè) CO 制燃料乙醇，目前累計(jì)應(yīng)用 規(guī)模超 20 萬(wàn)噸。公司持續(xù)拓展傳統(tǒng)陶瓷膜業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域，有望帶動(dòng)板塊快速增長(zhǎng)。

　?。ㄊ┵惗魉梗河唵螏?dòng)增長(zhǎng)，方案、產(chǎn)品、服務(wù)三位一體構(gòu)建公司核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　賽恩斯環(huán)保股份有限公司是一家專業(yè)從事重金屬污染防治的高新技術(shù)企業(yè)，以成為重金屬 污染防治領(lǐng)域的領(lǐng)航者為核心發(fā)展目標(biāo)，業(yè)務(wù)涵蓋重金屬污酸、廢水、廢渣治理和資源化利用、 環(huán)境修復(fù)、藥劑與設(shè)備生產(chǎn)銷售等領(lǐng)域。 訂單帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，盈利能力保持穩(wěn)定。22 年公司毛利率為 30.70%，同比減少 0.45pct； 凈利率為 12.91%，同比增加 0.28pct。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 2631.75 萬(wàn)元，較 上年同期減少 68.54%，主要是公司重金屬解決方案訂單增長(zhǎng)，采購(gòu)額增長(zhǎng)同時(shí)新增的開(kāi)工項(xiàng) 目墊付前期采購(gòu)款增加所致。 解決方案+藥劑產(chǎn)品+運(yùn)營(yíng)服務(wù)，三位一體構(gòu)建公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。分業(yè)務(wù)來(lái)看，22 年公司 重金屬污染防治綜合解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 2.45 億元，同比增長(zhǎng) 57%，占總收入 45%，項(xiàng)目簽 單數(shù)量與金額大幅增長(zhǎng)，與多個(gè)新能源企業(yè)簽訂項(xiàng)目合同，為業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展提供了重要支撐； 運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.95 億元，同比增長(zhǎng) 68%，占總收入 36%，運(yùn)營(yíng)站點(diǎn)拓展到 22 個(gè)，繼 續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；藥劑銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 0.97 億元，同比增長(zhǎng) 3%，占總收入 18%，達(dá)到 年度銷售目標(biāo)。公司已構(gòu)建起重金屬污染防治綜合解決方案、藥劑產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)服務(wù)三位一體的 經(jīng)營(yíng)體系。

　　持續(xù)加大研發(fā)投入，保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。我國(guó)重金屬污染防治行業(yè)處于發(fā)展期，行業(yè)格 局分散，市場(chǎng)集中度較低，具有企業(yè)進(jìn)入壁壘高、規(guī)?；蛔恪^(qū)域分散等特點(diǎn)。公司重視科 技創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入及科研平臺(tái)建設(shè)，現(xiàn)有 2 個(gè)國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)化基地，5 個(gè)省部級(jí)科研創(chuàng) 新平臺(tái)，擁有 100 余人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司根據(jù)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)有針對(duì)性地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，核 心技術(shù)全面應(yīng)用覆蓋重金屬相關(guān)采選礦、冶煉、化工、電鍍、金屬壓延加工、新能源電池生產(chǎn) 及再生等行業(yè)，保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。 股權(quán)激勵(lì)彰顯公司發(fā)展信心。23 年 3 月公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），4 月獲 得董事會(huì)和股東大會(huì)的通過(guò)，向符合授予條件的 121 名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)授予 167.50 萬(wàn)股限制性 股票，授予價(jià)格為 13.93元/股。本次激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)為 2023 年?duì)I收不低于 8 億元，2023-2024 年?duì)I收不低于 19 億元，2023-2025 年?duì)I收不低于 34 億元。則公司 23-25 年收入目標(biāo)分別為 8/11/15 億元，增速不低于 46%/38%/36%。高增長(zhǎng)目標(biāo)彰顯公司對(duì)未來(lái)高速發(fā)展的信心。

　?。ㄊ┣逍颅h(huán)境：火電提速大氣業(yè)務(wù)迎拐點(diǎn)，資源化有望持續(xù)高增長(zhǎng)

　　公司是以工業(yè)煙氣治理為基礎(chǔ)，逐步延伸供熱、資源綜合利用、節(jié)能、危廢、水務(wù)咨詢、 智慧環(huán)境及生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)，集技術(shù)研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、施工建設(shè)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、資本投資為一體的 綜合性環(huán)境服務(wù)企業(yè)。公司自主研發(fā)的 SPC-3D 超凈脫硫除塵技術(shù)是目前燃煤煙氣超低排放領(lǐng) 域應(yīng)用蕞為廣泛的技術(shù)路線，為公司火電煙氣治理業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)了很大市場(chǎng)空間和機(jī)遇。 23Q1 凈利率呈改善趨勢(shì)，年度現(xiàn)金流狀況持續(xù)穩(wěn)健向好。2022 年公司銷售毛利率、期間 費(fèi)用率、凈利率分別為 22.95%、15.42%、6.86%，分別+0.35、+1.88、-2.26 個(gè)百分點(diǎn)，期間 費(fèi)用率增加以及合計(jì) 1.84 億的減值損益大幅增加是公司凈利率水平下降的主因。2023Q1 公司 凈利率 7.18%，同比、環(huán)比均有不同程度提升，我們判斷隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常狀態(tài)以及業(yè)務(wù) 結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，公司盈利能力將持續(xù)改善。 公司 2022 年經(jīng)現(xiàn)凈額 10.54 億，收現(xiàn)比 97.70%，連續(xù)兩年大幅提升，已處于較優(yōu)異水平。 23Q1 公司資產(chǎn)負(fù)債率 67.60%，同比小幅增加 0.29 個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)有一定優(yōu)化空間。

　　在手訂單充裕，煙氣治理龍頭有望受益火電建設(shè)提速。2022 年公司新增電力業(yè)務(wù)合同， 非電業(yè)務(wù)合同 7.1 億元。公司在煙氣治理領(lǐng)域深耕多年，累計(jì)承接火電工程燃煤機(jī)組容量超 2.9 億千瓦、機(jī)組超 1100 臺(tái)套，運(yùn)營(yíng)脫硫、脫硝等特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目 16 個(gè)、總裝機(jī)容量達(dá) 15520MW， 連續(xù)多年均居于行業(yè)前列；累計(jì)承接小鍋爐總?cè)萘砍^(guò) 11.4 萬(wàn)噸/小時(shí)、鋼鐵總?cè)萘砍^(guò) 7160 ㎡。2022 年以來(lái)火電項(xiàng)目審批顯著提速，2022 年全年火電投資 909 億元，同比增長(zhǎng) 28.4%。3 年 2 億千瓦火電建設(shè)有望在帶來(lái)近 300 億煙氣治理需求，公司是煙氣治理龍頭之一，未來(lái)有望 顯著受益火電建設(shè)提速。 余熱發(fā)電行業(yè)領(lǐng)先，積極拓展新能源業(yè)務(wù)。公司在“雙碳”政策背景下，積極開(kāi)展工業(yè) 節(jié)能、園區(qū)能源綜合服務(wù)、新能源電力工程服務(wù)。公司現(xiàn)役水泥、建材、鐵合金、炭素、干熄 焦等工業(yè)領(lǐng)域余熱發(fā)電項(xiàng)目達(dá) 22 個(gè)，總裝機(jī)容量 230MW，處行業(yè)領(lǐng)先地位。 圍繞低碳化，公司積極布局新能源業(yè)務(wù)，2022 年新增新能源 EPC 訂單合同 15.8 億元（含 聯(lián)合體中標(biāo)），公司累計(jì)承接風(fēng)光儲(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目超 880MW。

　　資源化業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，布局持續(xù)完善。2022 年公司資源化業(yè)務(wù)收入 23.83 億元，同比大 幅增長(zhǎng) 127.83%，收入占比 29.67%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推動(dòng)力。2022 年新疆金派處置 量超過(guò) 13 萬(wàn)噸；宣城項(xiàng)目處置危固廢 16 萬(wàn)噸，生產(chǎn)粗銅及冰銅近 3.5 萬(wàn)噸。未來(lái)隨著達(dá)州和 雅安項(xiàng)目的投產(chǎn)，將進(jìn)一步完善公司在固危廢領(lǐng)域的布局，提供公司的市場(chǎng)地位。

　　（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

產(chǎn)業(yè)招商/廠房土地租售：400 0123 021
或微信/手機(jī)：13524678515;?13564686846;?13391219793?
請(qǐng)說(shuō)明您的需求、用途、稅收、公司、聯(lián)系人、手機(jī)號(hào)，以便快速幫您對(duì)接資源。?
長(zhǎng)按/掃一掃加葛毅明的微信號(hào)

掃一掃關(guān)注公眾號(hào)